L’oro è già troppo caro?

I contrasti nel mercato dell’oro sono attualmente più visibili che mai. Proprio di recente, sono stati registrati massimi storici a poco più di 2.430 dollari l’oncia, e pochi giorni dopo è stata registrata la più grande perdita giornaliera da molti anni. Inoltre, l’oro rimane solo al 5% lontano dai massimi storici, con rendimenti statunitensi superiori al 4,6% e fondi ETF che detengono la più piccola quantità di oro da settembre 2019. Con tali estremi, il prezzo dell’oro superiore a 2.300 dollari l’oncia non sembra troppo alto? O forse l’inversione di alcune condizioni potrebbe soddisfare le previsioni di alcuni istituti finanziari secondo cui il metallo prezioso raggiungerebbe i 3.000 dollari l’oncia.

Le banche centrali e i singoli investitori continuano ad acquistare oro

Analizzando i mercati delle materie prime, guardiamo quasi sempre al rapporto tra domanda e offerta. Nel caso dell’oro osserviamo da anni un eccesso di offerta, ma in questo caso non si tratta di un problema tanto quanto lo è per il petrolio o i metalli industriali, che non sono asset considerati depositi di valore. La maggior parte della domanda globale di oro proviene dal settore della gioielleria, la cui quota sulla domanda totale supera spesso il 50%. Tuttavia, vale la pena notare che questa domanda è piuttosto stabile o che i suoi cambiamenti dinamici non sono troppo significativi di anno in anno. Osserviamo cambiamenti significativamente maggiori nella domanda di investimenti per l’oro fisico e da parte delle banche centrali. Recentemente la quota di questi due gruppi è aumentata fino a quasi il 50%, anche se non molto tempo fa era inferiore al 50%. Se aggiungiamo i fondi ETF, che investono anche in oro fisico, la loro quota ad un certo punto si è avvicinata al 60%. Ciò è accaduto nel 2020, quando l’enorme liquidità nel mercato causata dalle azioni delle banche centrali e dei governi durante la pandemia ha portato a una frenesia di acquisti in molti mercati. Da allora, gli investitori hanno ritirato i propri fondi dagli ETF, rivolgendosi maggiormente al mercato azionario o, recentemente, anche al mercato delle criptovalute. I tagli dei tassi di interesse negli Stati Uniti potrebbero cambiare questa tendenza?

La Fed resta aggressiva, ma vuole comunque abbassare i tassi

L’oro è rimasto a livelli elevati nelle ultime decine di mesi, nonostante il significativo aumento dei tassi di interesse negli Stati Uniti e nella maggior parte delle principali economie mondiali. Questa situazione ha dimostrato che l’oro mantiene il suo valore in momenti di grande incertezza riguardo alla continua lotta all’inflazione. Tuttavia, le speculazioni sui tagli dei tassi, emerse alla fine dello scorso anno, hanno portato l’oro a stabilizzarsi permanentemente sopra i 2.000 dollari l’oncia. Inoltre, i tagli dei tassi, o meglio l’aspettativa di tagli negli anni precedenti, hanno causato un aumento del prezzo dell’oro. Pertanto, potrebbe sembrare che il prolungato periodo di attesa per i tagli favorisca ulteriori aumenti dei prezzi dell’oro. Tuttavia, in questo caso, si è verificata una coincidenza sotto forma di una serie di conflitti geopolitici in tutto il mondo, che, insieme alla crescente domanda di oro, ne hanno ulteriormente alimentato la crescita. Se la tensione dovesse persistere e i tassi di interesse venissero abbassati, ciò potrebbe stimolare in modo ancora più forte il desiderio di acquistare oro, anche dai fondi ETF, che costituiscono l’ultimo tassello nella costruzione di un mercato rialzista pluriennale dei metalli preziosi.

La geopolitica è importante per l’oro?

La guerra tra Russia e Ucraina ha portato ad un aumento del prezzo dell’oro oltre i 2.000 dollari l’oncia. Tuttavia, da marzo 2022, il comportamento del dollaro e dei rendimenti è stato decisamente il fattore più importante per la direzione dei movimenti del prezzo dell’oro. La situazione è cambiata nell’ottobre dello scorso anno, quando è iniziato il conflitto tra Israele e Hamas, che ha acceso diversi altri focolai in Medio Oriente. In generale, la geopolitica ha un’influenza piuttosto limitata a lungo termine sull’oro, ma se va di pari passo con un aumento della domanda di oro da parte degli hedge fund, la situazione assume una forma completamente diversa. I fondi hanno aumentato significativamente il numero di posizioni lunghe in contratti futures, anche se la loro quantità rimane ancora lontana dai livelli estremamente elevati che abbiamo visto nel 2020. Ciò dimostra che potenzialmente potrebbe esserci spazio per ulteriori aumenti, soprattutto se guardiamo a ciò che sta accadendo in Cina.

La Cina è impazzita per l'oro

La Cina è da tempo uno dei maggiori consumatori di oro, cercando di superare l’India in questo senso. In questo momento, in cui il mondo intero sta cercando di allontanarsi dal dollaro USA e di aumentare la diversificazione delle riserve, si sta dirigendo verso l’oro. La Banca popolare cinese acquista oro ininterrottamente da 17 mesi. La Cina è attualmente al 6° posto in termini di quantità di oro detenuto, ma non è lontana dal superare paesi come Russia, Francia o Italia. Inoltre, si ipotizza spesso che gli acquisti ufficiali di oro da parte della PBOC siano solo una frazione degli acquisti reali della Cina.

La follia avviene anche sul mercato dei futures cinese, dove il numero di posizioni lunghe sull'oro ha superato i 300.000 contratti e ha raggiunto il valore più alto della storia, pari a oltre 300 tonnellate di oro. Si tratta di un raddoppio delle posizioni long rispetto all'inizio del 2023. Potrebbe anche essere legato al divieto di trading di criptovalute e alla tendenza generale a cercare beni rifugio dall'incertezza legata all'inflazione ancora elevata, alla situazione geopolitica in Medio Oriente, tensioni tra Stati Uniti e Cina o le imminenti elezioni presidenziali americane.

Qual è il rischio per l'oro?

Certamente, il rischio per il prezzo dell’oro è un completo allentamento della situazione geopolitica a livello mondiale, che ridurrebbe la domanda di beni rifugio. D’altra parte, i mercati azionari rimangono fortemente ipercomprati, quindi il rischio nel mercato rimane molto elevato. Il secondo fattore che minaccia l’oro e gli altri metalli è il potenziale ritorno di un’inflazione elevata, che costringerebbe le banche centrali a tornare ad aumentare i tassi di interesse. Certo, si può sostenere che l’oro sembra sopravvalutato dopo aver raggiunto i massimi storici, ma guardando il metallo in relazione ai prezzi di altri asset come il rame, il petrolio, l’S&P 500, o in relazione ai bilanci ancora enormi delle banche centrali , sembra che l'oro possa ancora avere ulteriori vantaggi in vista. Il livello dei 2.500 dollari l’oncia non sembra lontano, e sempre più istituti finanziari avanzano previsioni in cui i 3.000 dollari sembrano essere lo scenario di base anche per il 2024. Naturalmente va ricordato che qualsiasi investimento in oro dovrebbe costituire solo una parte del l’intero portafoglio di investimenti e l’investimento stesso dovrebbero essere trattati in un contesto a lungo termine. Considerando periodi di investimento di 5 o 10 anni negli ultimi 30 anni, ci sono state pochissime situazioni in cui il rendimento di tale investimento è stato negativo.