Acciones de Crecimiento: Pinduoduo Inc.

Las restricciones y confinamiento en China lastraron las bolsas asiáticas haciendo que muchas compañías, a día de hoy, estén baratas respecto a su valor intrínseco (valor contable de la acción). Además, tras la reapertura parece ser una buena opción de diversificación geográfica del capital.

Los últimos resultados de Pinduoduo Inc. (PDD.US) reportaron para el primer trimestre de 2022 un buen ejercicio. El negocio, excluyendo las ventas de mercancías, experimentó un crecimiento de los ingresos del 39% interanual. Con más de 700 millones de usuarios activos mensuales (MAU) en su plataforma, el potencial de recuperación es enorme.

Pinduoduo muestra que, a pesar de reducir su dependencia de los cupones, los MAU no se han reducido. En base a un análisis de descuento de flujos, la compañía tiene un enorme potencial de crecimiento.

Comunidad de Consumidores

Pinduoduo Inc. (PDD.US) está sacando números candentes. Pero hay que entrar en detalle para no desviarnos con una interpretación banal. 

Lo que necesitamos saber es que el negocio principal está creciendo a una tasa compuesta anual (CAGR) del 25%. Y que Pinduoduo está generando una rentabilidad GAAP (armonizada) muy robusta y limpia. Sí bien estamos ante una empresa china y siempre estará presente el "riesgo de China". Siendo selectivos, aquel que esté posicionado y preste atención a la valoración, podría encontrar una oportunidad en una compañía como Pinduoduo.

Ya sabemos que China está suavizando los bloqueos. Y eso ha hecho que las maltrechas acciones chinas parezcan muy atractivas. De hecho, haciendo seguimiento de uno de los ETF más seguidos de temática China, el KraneShares CSI China Internet ETF (KWEB.UK), empezamos a ver una recuperación.

Fuente: xStation5

Las tasas de crecimiento de los ingresos siguen siendo sólidas

 

fuente: Pinduoduo earnings Q1’22

Pinduduo aumentó sus ingresos en un 39% interanual sin tener en cuenta sus ventas de mercancías.

Recordemos que en origen, Pinduoduo no tenía intención de gestionar un negocio de venta y lo hizo solo durante el Covid-19, para ayudar a los comerciantes. Su negocio de mercancías se suspendió hace varios trimestres.

Para el segundo trimestre de 2022, Pinduoduo será más fácil de comparar, ya que el negocio de mercancías ya se habrá reducido en gran medida. En consecuencia, Pinduoduo podría seguir creciendo fácilmente a una CAGR del 30%.

¿Por qué Pinduoduo? ¿Por qué debería importarme?

Pinduoduo es una primera plataforma de comercio electrónico móvil. Para los occidentales, tomamos como referencia a Amazon (AMZN.US) y recogemos lo que queremos y lo entregamos lo más rápido posible.

Lo que hace Pinduoduo es ligeramente diferente. Es una experiencia divertida e interactiva, donde ciertos productos se promocionan a sus usuarios en función del valor.

 

fuente: Pinduoduo earnings Q1’22

Por lo tanto, en lugar de buscar el producto que desea, recibe el producto en el que quizás no haya pensado. Y lo que es más importante, hay un elemento de diversión grupal. Los usuarios van a las redes sociales como Weixin (WeChat) de Tencent y discuten el producto y forman una compra grupal. De manera que se genera un consenso previo antes de formalizar la compra, basado en la experiencia de consumidores anteriores.

Para el consumidor, al comprar de manera conjunta, termina reduciendo el precio de su compra de forma masiva.En esencia, la propuesta de valor central para los clientes de Pinduoduo son sus productos de valor por precio pagado.

 

fuente: Pinduoduo earnings Q1’22

Además, es sorprendente que los MAU (usuarios activos mensuales) de Pinduoduo sigan creciendo. Ya estaban en más de 740 millones, y cuando el último trimestre terminó, los analistas considerarón el inicio de un menor crecimiento, con niveles de MAU de Pinduoduo marcando crecimientos inferiores a una tasa del 10% o incluso un 15% interanual. Eso hubiera sido seriamente problemático y sin embargo, sucedió lo contrario, y los MAU aumentaron hasta el 18% interanual.

Pinduoduo en esencia, no necesita depender de los cupones descuento para que los usuarios permanezcan en su plataforma. Puede ser rentable y mantener tener una gran cantidad de MAU al mismo tiempo. Ya hemos visto como otras cotizadas como Etsy (ETSY.US) o incluso Twitter (TWTR.US) hacen crecer su base de usuarios, ¡Pinduoduo tiene más de 700 millones de usuarios!.

Estos son los datos que sustentan los fundamentales, una compañía no tiene 700 millones en su plataforma y los mantiene todos los meses, a menos que les proporcione valor. No es necesario complicar demasiado lo que es simple.

 

Perfil de rentabilidad en rápida mejora

fuente: Pinduoduo earnings Q1’22

En su último informe, mostró un gráfico (arriba) que lo presenta de una manera clara. Tiene un negocio que en el mismo periodo del año pasado no fue rentable con alrededor de 500 millones de dólares de pérdidas operativas (no GAAP). Pero que en esta ocasión, ha elevado su rentabilidad a aproximadamente 580 millones de dólares. No hay absolutamente ninguna duda de que la empresa se está moviendo en la dirección correcta.

Valoración de Pinduoduo con un precio de ganancias GAAP de 20x

Pinduoduo no proporciona ninguna guía para los próximos trimestres, pero sabiendo que tiene 700 millones de usuarios activos y habiendo demostrado que puede monetizar categóricamente a sus usuarios. Cualquiera podría pensar que se mantendrá en el camino.

En términos de seguimiento, Pinduoduo presentó un beneficio operativo (no GAAP) alcanzaron aproximadamente 2.800 millones. Ahora recordemos, Pinduoduo es un negocio altamente estacional. El primer trimestre siempre es muy débil, mientras que el cuarto trimestre Pinduoduo genera mucho flujo de efectivo.

De cara al futuro, si estimamos que Pinduoduo aumenta su rentabilidad final en un 30% anual, marcaría el  objetivo de alcanzar los 3.600 millones de beneficios operativios (no GAAP).

Además, la recompra de acciones por valor de 1.000 millones de dólares, proyecta un potencial de 2.600 millones de dólares de beneficios (GAAP) para los próximos doce meses.

Esto significa que, de manera muy conservadora, que Pinduduo tiene hoy un precio de 20x beneficios operativos (GAAP) a futuro (forward PER). Este es un múltiplo muy justo para los nuevos inversores que llegan a la acción. Dado que el negocio está creciendo a un 30% CAGR.

Análisis Técnico

Desde sus máximos en 212,6$ por acción Pinduoduo ha llegado a acumular una caída del 89% en sus mínimos recientes con la guerra en Ucrania y los cierres en China. Pero desde entonces, el comportamiento de la acción ha roto la principal estructura que ha mantenido precisamente desde sus máximos, un canal bajista que ha perdurado durante los últimos 15 meses.

source: xStation5

Pero recientemente, a finales de mayo, la reapertura de China y un informe de resultados excepcional (que también han sido buenos durante el último año), han permitido romper la resistencia del canal e iniciar un nuevo movimiento alcista. A más corto plazo, la acción de Pinduoduo busca recuperar los máximos de principios de año en los 71,27 dólares por acción.

Conclusión

Invertir en China siempre es muy difícil y debe posicionar esta acción en su propia cartera en consecuencia. Las acciones chinas siempre son muy volátiles y espero que siga siendo así. Todavía existe mucho pesimismo en esta acción que cada vez ofrece un nivel  riesgo-recompensa más atractivo.

Se puede ver en la reacción del mercado estos últimos días, que desde que China levantó sus bloqueos, los inversores han regresado a las acciones chinas. ¿Y por qué no deberían hacerlo? Después de todo, muchas de estas empresas han sido golpeadas hasta la médula y han caído más de un 50% a un 75% desde sus máximos. En consecuencia, pagar 20x beneficios (GAAP) por Pinduoduo tiene sentido para obtener un potencial alcista. Si el múltiplo no se comprime más y el negocio sigue creciendo a una tasa compuesta anual de aproximadamente (CAGR) del 25 % al 30 %, la acción podría volver a niveles precios de máximos del año.

 

Darío García, EFA
XTB España