Nvidia wird zur größten Aktie an der Wall Street 📈Die Cisco- und Dot-Com-Geschichte wiederholt sich?

Nvidia ist das größte an der Wall Street notierte Unternehmen und damit auch das wertvollste Unternehmen der Welt geworden. In nur 96 Tagen wuchs es von einer Kapitalisierung von 2 Billionen Dollar auf 3 Billionen Dollar. Der anhaltende KI-Boom wird oft mit der Dot-Com-Blase verglichen, und Nvidia selbst wird mit Cisco Systems verglichen - dem Helden des Internet-Booms. Im März 2000 wurde Cisco zum größten an der US-Börse notierten Unternehmen, ein Jahrzehnt nach seinem Debüt, und erreichte eine Bewertung von 500 Milliarden Dollar. Die Aktionäre konnten sich jedoch nicht allzu lange über die Marktposition von Cisco freuen. Das Jahr 2000 bedeutete das Ende der Blase und eine völlig andere Einschätzung der Unternehmensbewertungen. Erwartet Nvidia, den frischgebackenen Wall Street Star, ein ähnliches Schicksal?  

► Nvidia ISIN: US67066G1040 | WKN: 918422 | Ticker:  NVDA
 

Am 18. Juni übertraf Nvidia die Börsenbewertung von Microsoft und Apple und ist heute rund 3,34 Billionen Dollar wert. Das Unternehmen benötigte nur 96 Tage, um seine Bewertung von 2 Billionen Dollar auf 3 Billionen Dollar zu steigern. Microsoft und Apple brauchten dazu 945 bzw. 1.044 Tage. Im Gegensatz dazu benötigte das Unternehmen 262 Tage, um seine Kapitalisierung von 1 Billion Dollar auf 2 Billionen Dollar zu erhöhen, verglichen mit 786 und 749 für die beiden vorgenannten größten Unternehmen, Microsoft und Apple. Quelle: XTB Research, Bloomberg Finance L.P. 

In den 1990er Jahren wurde das Geschäftswachstum von Cisco durch den Verkauf von GSR-Routern und Netzwerk-Switches vorangetrieben, die sich während der Revolution der Internet-Technologie als knappe Ware erwiesen. Heute ist Nvidia ein bedeutender Hersteller von Grafikprozessoren, die für die Entwicklung von künstlicher Intelligenz erforderlich sind, und ein Anbieter aller KI-orientierten Service-Infrastrukturen. Es ist nicht schwer zu erraten, dass das Unternehmen im Jahr 2023 einen beispiellosen Aufschwung in einem Bereich erleben wird, der sehr gut lief, bevor KI in die Schlagzeilen geriet. 

Die Nachfrage nach Nvidia-Chips übersteigt das verfügbare Angebot, das Unternehmen steigert seine Gewinnspannen und dominiert eine Marktnische, in die man nur sehr schwer eindringen kann. Haben die Anleger, die das anhaltende Wachstum von Nvidia fast als selbstverständlich ansehen, den Bezug zur Realität verloren und bewerten die Aktie über? Wird das Unternehmen die Geschichte von Cisco Systems wiederholen und, was am wichtigsten ist, was eint oder trennt den heute zu beobachtenden KI-Trend mit der Internetblase?  

Überlagert man die Grafik des Kursanstiegs der Nvidia-Aktie (schwarze Linie) mit der von Cisco Systems (rote Linie), sieht man, dass die Steigerungen im Zeitraum von 2020 bis heute noch nicht im Verhältnis 1:1 wie bei Cisco zwischen 1995 und 2000 stehen. Quelle: XTB Resarch, Bloomberg Finance L.P.

Was unterscheidet Nvidia von Cisco und den KI-Trend von Dot-Coms?

Der Vergleich zwischen der Dot-Com-Blase und dem KI-Trend erscheint nicht ganz gerechtfertigt. Der Dot-Com-Boom basierte auf dem Anstieg der Bewertungen relativ neuer Unternehmen, die gerade erst auf den Markt kamen und versprachen, mit einer Online-Präsenz mehr zu verdienen. Die Aktien von Unternehmen wie CMGI, Yahoo, Amazon und Ebay, die die Dot-Com-Blase platzen ließen, wurden 1994, 1996, 1997 bzw. 1998 an der Wall Street eingeführt.  Diesmal ist die Situation völlig anders, denn der Anstieg beschränkt sich auf ein Dutzend Technologieunternehmen. 

Bei den KI-bezogenen Unternehmen sind die Bewertungen vor allem bei großen, technologischen (und schuldenfreien) Unternehmen wie Nvidia, Microsoft, Alphabet, Adobe und Dell mit ausgereiften und bewährten Geschäftsmodellen gestiegen. Das ist kein Zufall, denn das KI-Geschäft ist sehr teuer, und schon hier sehen wir etwas, das das "Internet" eindeutig von der heutigen künstlichen Intelligenz unterscheidet: Investoren, die heute leichteren Zugang zu Daten haben, rechnen sorgfältig und setzen auf Unternehmen, die dank KI nicht nur Leistungsverbesserungen versprechen, sondern auch vorweisen können. Die verbesserte Markteffizienz, die sich aus dem breiteren Zugang zu Daten ergibt (schließlich haben wir das Internet), könnte die Bewertungsfehler der Anleger in den späten 1990er Jahren einschränken.  

Nvidias Geschäftsumfang ist auch unvergleichlich größer als der von Cisco Systems. Im Jahr 2000 hatte Cisco einen Nettogewinn von 2,7 Milliarden Dollar, während Nvidia allein im ersten Quartal 2024 einen Nettogewinn von 14,8 Milliarden Dollar verzeichnete. Auf dem Höhepunkt der Hausse lag der Umsatz von Cisco im Jahr 2000 bei 18,9 Milliarden Dollar, während Nvidia allein im ersten Quartal dieses Jahres einen Umsatz von mehr als 26 Milliarden Dollar und im Jahr 2023 von mehr als 60 Milliarden Dollar verzeichnete. Der Vorteil von Nvidia zeigt sich auch bei den Gewinnspannen. Während die Nettomarge von Nvidia derzeit bei über 50 % liegt, betrug die Marge von Cisco zum Zeitpunkt der besten Zeit des Unternehmens weniger als 15 %.   

Das Expansionsmodell von Cisco stützt sich auch stark auf die Übernahme privater Unternehmen - allein in den Jahren 1999 und 2000 gab es Dutzende solcher Übernahmen. Nvidia setzt auf organisches Wachstum, das an die Nachfrage seiner größten Kunden gebunden ist, zu denen unter anderem globale Technologieunternehmen wie Alphabet (Google), Microsoft, Amazon und Tesla gehören.

Umsatz, Nettogewinn und verwässerter Gewinn pro Aktie von Cisco von 1996 bis 2000. Quelle: Cisco Systems.

Im Jahr 1999 kam der Cisco-Konkurrent Juniper Networks mit Produkten auf den Markt, die bis zum Jahr 2000 etwa 30 % des von Cisco beherrschten Switch- und Router-Marktes "verschlungen" hatten. Einige Monate, nachdem ChatGPT im Herbst 2022 verfügbar wurde, waren bereits Dutzende neuer Sprachmodelle und anderer KI-Tools veröffentlicht worden. Nvidia behielt jedoch auch 2023 seine Dominanz mit einem Anteil von etwa 98 % an den Lieferungen von Hochleistungs-Grafikchips an Rechenzentren. Dieser Anteil ist seit 2022 praktisch unverändert geblieben und ist derzeit unverändert, obwohl der leistungsstarke Markt von vielen Chipherstellern beklagt wird.  

Die Konkurrenz in Form von Advanced Micro Devices oder Qualcomm scheint noch weit davon entfernt zu sein, Nvidias Anteil zu verschlingen (was nicht heißt, dass sie ihn nicht in den nächsten Jahren erhöhen wird). Es wird wahrscheinlich eher schrittweise vor sich gehen, und kein Produkt wird in der Lage sein, in einem einzigen Jahr ein paar Dutzend Prozent Marktanteil zu erobern. Die geschäftlichen Vorteile von Nvidia sind nicht das Ergebnis der Produktentwicklungen der letzten Monate; das Unternehmen dominiert seit Jahren als Lieferant der leistungsfähigsten Grafikchips für den Spiele- und Wissenschaftssektor.  

Dot-Com-Ähnlichkeiten - wiederholt sich die Geschichte?

Wie bei der Internetblase finden Nachrichten über den Einsatz von KI bei den Anlegern große Beachtung und führen häufig zu einem dynamischen Anstieg der Aktienkurse. Der erste Platz von Nvidia auf dem Siegertreppchen der Wall Street markiert auch das erste Mal seit dem Jahr 2000, dass ein Computerinfrastrukturanbieter den Status des wertvollsten Unternehmens an der Wall Street erlangt hat. Auch der ehemalige Cisco-CEO John Chambers schätzte ein, dass die Auswirkungen des KI-Trends den Unternehmen ähnliche Vorteile zu bringen scheinen wie das Internet oder das Cloud Computing (obwohl die Dynamik und das Ausmaß des Wandels anders sind). Im denkwürdigen Jahr 2000 schrieb Chambers, dass die durch das Internet ausgelöste industrielle Revolution gerade erst begonnen habe und dass das Internet die Nachfrage nach Cisco-Produkten in allen Ländern und Unternehmen vorantreibe und die Stärke der US-Wirtschaft unterstütze. Viele dieser Worte erinnern an die heutigen Äußerungen von Nvidia-CEO Jensen Huang. 

Der Dotcom-Boom hielt an, als die Zinssätze in den Vereinigten Staaten hoch waren und sich um die 7 % bewegten. Wir können sagen, dass der hohe risikofreie Zinssatz (Anleiherenditen) sowohl damals als auch heute die Anleger nicht vom Kauf von Aktien abhält. Dies ist zum Teil auf die Bewertungsprämie zurückzuführen, die sich aus der damaligen Internet-Revolution und den jetzt erwarteten Effizienzsteigerungen in den Unternehmen aufgrund der KI ergab. Heute versuchen die Anleger, die Auswirkungen der generativen künstlichen Intelligenz auf die Geschäftsmodelle vieler Unternehmen einzuschätzen, und das Bewusstsein für die laufende technologische Revolution veranlasst sie zum Kauf von Technologiewerten. Aber vergessen wir nicht, dass die Aktie im Jahr 2000, als Cisco schrieb, dass sich das Unternehmen inmitten dieser Revolution befand und Verbesserungen in jedem Geschäftssegment verzeichnete, einen Kurssturz erlebte. 

Im Jahr 2001 sah sich die US-Notenbank angesichts der Rezessionssignale zu 11 Zinssenkungen gezwungen, denen ein Rückgang der Aktienkurse vorausging, da die Anleger angesichts der schwächelnden Verbraucher und der sich abschwächenden US-Wirtschaft einen Rückgang der Nachfrage und des Umsatzes vieler Internet-Unternehmen zu erwarten begannen. Zwar ist die US-Wirtschaft insgesamt nach wie vor in einem guten Zustand, aber in den letzten Monaten gab es Anzeichen für eine nachlassende Nachfrage, die durch die höheren Zinssätze belastet wurde. Diese Abschwächung ist jedoch nicht so groß, dass die Wall Street die heutige Schwäche als Signal für eine Rezession werten würde. Schwächere Daten werden nun als Garantie für eine schnellere Lockerung der Fed-Politik und damit für eine "weiche Landung" interpretiert. Zwischen 1995 und 2000 herrschte jedoch auch ein weit verbreiteter Glaube an die Stärke der US-Wirtschaft. 

Das durchschnittliche jährliche Umsatzwachstum von Cisco Systems von 9,9 % in den zehn Jahren von 2000 bis 2010 war im Vergleich zum Umsatzwachstum der Technologieunternehmen (2,9 %) und des S&P 500 insgesamt (3,4 %) nach wie vor hoch, konnte die Aktien des Unternehmens jedoch nicht vor einem "Repricing" und einem Rückgang der Börsenbewertung schützen. Hinzu kommt, dass die Umsätze in der Dekade von 2010 bis 2020 rückläufig waren und weiterhin rückläufig sind, was darauf hindeutet, dass die Nachfrage nach den Kernprodukten des Unternehmens gedeckt ist. Die Aktie des Unternehmens beendete das Jahrzehnt bei etwa 20 $ pro Aktie, verglichen mit historischen Höchstständen von 80 $, die im März 2000 erreicht wurden, als Cisco das größte US-Unternehmen an der Wall Street war. Dies zeigt, dass das Geschäft von Nvidia im Zuge des anhaltenden Trends zur Skalierung der künstlichen Intelligenz zwar wächst, dies aber nicht unbedingt zu einem weiteren Anstieg des Aktienkurses führen muss, wenn der Markt die Expansionsdynamik zu Beginn des Trends überbewertet hat. 

Das Kurs-Umsatz-Verhältnis von Cisco stieg zwischen 1998 und 2000 exponentiell an und lag schließlich auf einem höheren Niveau als das derzeitige von Nvidia. Nach der massiven Expansion kehrte das Verhältnis nie wieder auf sein früheres Niveau zurück, und heute, etwa 30 Jahre nach dem Beginn der "Internetblase", sieht die Wall Street das Geschäft von Cisco nicht als besonders vielversprechend an. Die Bewertungen von in den USA börsennotierten Unternehmen, nicht nur von Nvidia, sind heute meist niedriger als auf der Zielgeraden der 1990er Jahre. Im historischen Vergleich sind sie jedoch weiterhin hoch. Quelle: XTB Research, Bloomberg Finance L.P 

Zusammenfassend

Abgesehen von den "Details" erinnert die Euphorie rund um die Nvidia-Aktie und die künstliche Intelligenz an die Dot-Com-Ära, und in gewisser Weise sind Vergleiche mit Cisco Systems berechtigt. Die Anleger sind wieder einmal begeistert von einer neuen technologischen Revolution, die in vielen Branchen - von der Fertigung bis zu den Dienstleistungen - zu großen Sprüngen führen wird. Sie sind bereit, mehr für Aktien von KI-Unternehmen zu zahlen. Das sehen wir bei vielen Nasdaq-Unternehmen, die von Sitzung zu Sitzung zweistellige Zuwächse verzeichnen und ihre Kapitalisierung um mehrere Milliarden Dollar steigern können - dank der Erwähnung neuer KI-Produkte oder höherer Gewinnprognosen, die durch KI angetrieben werden.  

Der unglaubliche Optimismus rund um das Geschäft von Nvidia wird perfekt durch Fotos von Autogrammen eingefangen, die CEO Jensens Huang an Investoren verteilt. Wir können vorsichtig davon ausgehen, dass sich die Geschichte in diesem Fall nicht wiederholen wird, aber das Finale wird sich reimen. Wie bei Dotcom könnte sich herausstellen, dass die größte Bedrohung für Nvidia nicht die Konkurrenz ist, sondern eine Rezession, die den Umfang der Aufträge für KI-Chips verringern und die Markteuphorie abkühlen würde. Wie die Geschichte gezeigt hat, muss ein hypothetischer Crash nicht zwangsläufig den gesamten Trend zur künstlichen Intelligenz bremsen, der zweifelsohne revolutionär ist. 

Schließlich war der jähe Absturz von Cisco im Jahr 2000 kein Vorbote des Endes der Internet-Revolution, sondern das Ergebnis zu hoher Aktienbewertungen und eines weit verbreiteten Optimismus, der das starke Wachstumstempo zu schnell abschätzte. Die Frage sollte daher nicht lauten "ob", sondern "wann" die Nvidia-Aktie einen tiefen Abschlag erleiden wird, da der Anstieg der Bestellungen von Grafikprozessoren wahrscheinlich nicht ewig anhalten wird oder zumindest nicht mehr so dynamisch sein wird wie zu Beginn des aufkommenden Trends. Langfristig könnte sich auch Taiwan, das sich im Epizentrum der geopolitischen Unruhen befindet und in dem TSMC GPUs für Nvidia produziert, als eine gewisse Bedrohung für das Unternehmen erweisen. 

Nvidia Aktienkurs im Tageschart

Die Nvidia-Aktie ist seit Jahresbeginn um 180 % gestiegen und hat sich seit dem lokalen Tiefststand im Herbst 2022 fast verzehnfacht. Der offensichtliche Katalysator für die Stimmung rund um das Unternehmen und den KI-Trend war die öffentliche Veröffentlichung von ChatGPT von OpenAI am 30. November 2022. Betrachtet man die Geometrie des Marktes und das Ausmaß der seit Mai andauernden Aufwärtswelle, so stellt man fest, dass am 18. Juni, als Nvidia das größte Unternehmen an der Wall Street wurde, das Ausmaß des Aufwärtsimpulses 1:1 mit dem letzten Impuls übereinstimmte, gefolgt von einer Korrektur (die Ende April und Anfang Mai endete). Die Aktien des Unternehmens stiegen nach den Ergebnissen des Finanzquartals Q1 2025 (Kalenderquartal Q1 2024) um fast 70 %. Die Volatilität des Aktienkurses von Nvidia ist sehr hoch und ähnelt einem Small-Cap-Unternehmen, trotz der enormen Bewertung des Unternehmens als Ganzes, was auf enorme Kapitalzuflüsse in letzter Zeit hindeutet. 

Quelle: xStation5

 
Nvidia-FinanzkennzahlenPrognosen und ausgewählte Bewertungsmultiplikatoren für Nvidia-Aktien. Quelle: XTB Research, Bloomberg Finance L.P.

Die durchschnittliche jährliche Wachstumsrate (CAGR) von 581 % im vergangenen Jahr spiegelt die Dynamik der Geschäftsexpansion von Nvidia wider. Die Gewinne und Einnahmen aus dem Segment der Rechenzentren dominieren, obwohl die Spiele in den letzten Jahren die Haupteinnahmequelle waren. Quelle: XTB Research, Bloomberg Finance L.P.

XTB Financial Markets Analyst Eryk Szmyd

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