Akcie týdne - Macy's (12.12.2024)

Macy's, největší řetězec obchodních domů ve Spojených státech, čelí stále větším problémům, když se snaží o zásadní obrat v situaci, kdy se objevují účetní nesrovnalosti, tlak aktivistů a měnící se chování spotřebitelů. Zatímco strategie společnosti „Bold New Chapter“ se ve vybraných lokalitách jeví jako slibná, širší protivětry a rizika realizace vytvářejí nejistotu ohledně transformačních plánů maloobchodního řetězce.

Výsledky za 3. čtvrtletí 24. roku

Společnost Macy's vykázala za třetí čtvrtletí:

• Tržby: 4,74 miliardy USD (-2,4 % meziročně) oproti odhadu 4,76 miliardy USD
• Upravený zisk na akcii: 0,04 USD oproti odhadu 0,035 USD
• Srovnatelné tržby: -1,3 % (vlastní plus licencované) oproti odhadu -1,39 %.
• Hrubá marže: 39,6 % vs. 40,3 % v meziročním srovnání
• Zásoby: 6,26 miliardy USD (+3,9 % meziročně)

Earnings vs Estimates. Zdroj: Bloomberg

Dopad účetního šetření

Společnost nedávno ukončila vyšetřování účetních nesrovnalostí, které odhalilo, že jeden zaměstnanec zatajil náklady na dodávky v hodnotě přibližně 151 milionů dolarů za období od 4. čtvrtletí 2021 do 3. čtvrtletí 2024. Toto odhalení vedlo ke snížení výhledu upraveného zisku na akcii za rok 24 na 2,25-2,50 USD z předchozích 2,55-2,90 USD a ke snížení výhledu hrubé marže na 38,2-38,3 % z 39,0-39,2 %. Společnost Macy's uvedla, že nedošlo k žádnému významnému dopadu, který by vyžadoval přepracování předchozích finančních výkazů, společnost však zavedla posílené finanční kontroly. Důležité je, že účetní problémy neměly žádný dopad na stav hotovosti ani na platby dodavatelům, protože všichni dodavatelé byli v tomto období plně uhrazeni.

Pokrok ve strategii ozdravení

Iniciativa „Nová odvážná kapitola“ vykazuje povzbudivé první známky úspěchu, když „prvních 50“ poboček dosáhlo ve 3. čtvrtletí +1,9% růstu srovnatelných tržeb. Společnost zaznamenala plošné zlepšení napříč značkami, přičemž Bloomingdale's vykázal +3,2% růst a BlueMercury pokračuje v pozitivní sérii s +3,3% růstem. Listopadové srovnatelné tržby se pohybují nad úrovní 3. čtvrtletí, což naznačuje potenciální dynamiku před klíčovou sváteční sezónou. Pod vedením nové CMO Sharon Ottermanové získávají strategické marketingové iniciativy na síle, zejména v souvislosti s klíčovými událostmi, jako je přehlídka na Den díkůvzdání. Společnost pokračuje v realizaci své strategie optimalizace prodejen, přičemž na fiskální rok 2024 je naplánováno uzavření přibližně 65 prodejen.

3Q24 Earnings Presentation Zdroj: Firma

Tlak aktivistů a hodnota nemovitostí

Noví aktivističtí investoři Barington Capital a Thor Equities přišli s komplexním návrhem na změnu ve společnosti Macy's. Jejich plán zahrnuje vytvoření interní realitní dceřiné společnosti, snížení kapitálových výdajů, realizaci zpětného odkupu akcií v hodnotě 2-3 miliard dolarů během tří let a prozkoumání strategických alternativ pro Bloomingdale's a BlueMercury. Aktivisté rovněž usilují o zastoupení v představenstvu obou firem. Strategie v oblasti nemovitostí se od předchozích návrhů aktivistů liší zejména tím, že navrhuje spíše interní strukturu než okamžitou monetizaci prostřednictvím transakcí zpětného leasingu.

Tržní výzvy a rizika

Společnost Macy's se při realizaci své strategie nadále potýká s významnými překážkami. Zásadní problém představuje pokračující odklon spotřebitelů od obchodních domů, zatímco zvýšená konkurence ze strany maloobchodních prodejců s nižšími cenami a specializovaných obchodů zesiluje tlak na tržní podíl. Vlivy počasí ovlivnily výkonnost sezónního zboží a prostředí propagačních akcí nadále tlačí na marže. Společnost musí vyvažovat potřebné investice do vybavení prodejen s požadavky aktivistů na snížení kapitálových výdajů, což vytváří potenciální napětí při realizaci iniciativ na zlepšení situace.

Investiční perspektiva

Ačkoli se společnost Macy's obchoduje za přesvědčivé ocenění ve srovnání s obdobnými společnostmi a historickými úrovněmi, investiční případ vyžaduje pečlivé zvážení více faktorů. První pozitivní signály strategických iniciativ je třeba porovnat s širšími protivětry v odvětví a potenciální hodnotu nemovitostí je třeba vyvážit s provozními problémy. Silná schopnost společnosti generovat hotovost poskytuje určitou flexibilitu, ale priority alokace kapitálu zůstávají sporným bodem. Prémiová výkonnost luxusních segmentů Bloomingdale's a BlueMercury kontrastuje s problémy v hlavní činnosti, což vytváří strategické otázky ohledně složení portfolia.

Komentář analytiků

Wall Street zachovává opatrný postoj k vyhlídkám Macy's. Citi (Neutral, PT 16 USD) varuje, že zlepšující se trendy v prodeji mohou být způsobeny propagací, zatímco Evercore ISI (In-line, PT 16 USD) zdůrazňuje potřebu hlubšího pochopení základní ziskovosti po účetních úpravách. Analytici Morningstar vidí „záblesk naděje“ v místech, kde se bude pokračovat, ale zůstávají skeptičtí ohledně širšího potenciálu obratu. TD Cowen zdůrazňuje opatrnost spotřebitelů při velkých nákupech jako potenciální protivítr pro prázdninové výsledky. Konsenzuální názor naznačuje, že i když rizika realizace zůstávají značná, úspěch strategických iniciativ ve vybraných lokalitách poskytuje určitý základ pro opatrný optimismus.

Ocenění

Naše odhady jsme založili na historických průměrech a projekcích společnosti, přičemž jsme předpokládali pozitivní scénář pro společnost. Z toho vyplývá 4% růst tržeb a 5% provozní marže v rámci pětileté prognózy. Vzhledem k podstatnému vlivu terminální hodnoty v analýze DCF, zejména pro kratší období prognózy, jsme použili 3% růst tržeb a 7% terminální WACC, což je méně než 7,2 % v letech prognózy.

Za těchto předpokladů náš model navrhuje vnitřní hodnotu 20,47 USD na akcii, což znamená nárůst současné ceny akcie o 23,5 %. Je důležité si uvědomit vysokou citlivost vnitřních hodnot odvozených pomocí DCF na vstupní předpoklady. Níže jsou uvedeny dvě matice citlivosti, které ilustrují různé scénáře provozní marže a růstu výnosů, jakož i varianty terminálního WACC a terminálního růstu výnosů.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Abychom zhodnotili výkonnost společnosti Macy's ve srovnání s jejími srovnatelnými společnostmi, analyzovali jsme skupinu tří srovnatelných společností s podobnými obchodními modely: Dillards, Nordstrom a TJX Companies. Ve všech klíčových ukazatelích společnost Macy's překonává průměr srovnatelné skupiny, což se odráží v průměrných, mediánových a kapitálově vážených násobcích, které jsme vypočítali.
Tři samostatná ocenění společnosti Macy's na základě těchto násobků naznačují výrazné podhodnocení. Zdá se, že současná tržní cena odráží skepsi investorů ohledně úspěšného obratu. Násobky však naznačují, že Macy's je v zásadě „levná“ společnost, která nabízí potenciální hodnotu, pokud se její strategie ukáže jako účinná.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Doporučení: Průměrná dvanáctiměsíční předpověď ceny akcií je 16,91 USD, což znamená 2% růstový potenciál oproti současné ceně: Macy's má 14 doporučení, z toho 4 „koupit“ a nejvyšší cenu 25 USD, 9 „držet“ a jedno „prodat“ s cenou 16 USD.

Technická analýza (denní interval):

Cena akcií se v současné době obchoduje mezi úrovněmi 23,6 % a 38,2 % Fibonacciho retracementu, které působí jako klíčové zóny podpory a odporu. Kolem úrovně 23,6 % Fibonacciho retracementu se sbíhají tři ukazatele EMA, což naznačuje, že se jedná o silnou oblast podpory. Z historického hlediska takovéto zúžení EMA často předcházelo obdobím zvýšené volatility.

Ukazatel RSI zůstává v neutrální zóně, což naznačuje absenci jasného trendu. Mezitím se MACD utahuje, což naznačuje možnost medvědího překřížení, které by v případě potvrzení mohlo signalizovat klesající tendenci. Tyto technické faktory ukazují na kritický okamžik s potenciálem pro výrazný pohyb ceny oběma směry.