Akcie týdne- eBay (29.02.2024)

• Společnost eBay v úterý zveřejnila výsledky za 4. čtvrtletí 2023
• Akcie během seance po zveřejnění výsledků vyskočily o téměř 8 %.
• Tržby a zisky překonaly očekávání
• Optimistický výhled na 1. čtvrtletí 2024
• Společnost zvyšuje zpětné odkupy o 2 miliardy dolarů
• Pohled na ocenění
• Akcie se obchodují na 7měsíčních maximech

Společnost eBay (EBAY.US) včera vyskočila o téměř 8 % v reakci na zprávu o výsledcích za 4. čtvrtletí 2023, která byla zveřejněna v úterý po skončení obchodní seance. Tržby a zisk vykázané společností za období říjen - prosinec 2023 byly mírně vyšší, než se očekávalo, přičemž společnost poskytla poměrně optimistickou prognózu pro 1. čtvrtletí 2024. Pojďme se podívat na výsledkovou zprávu společnosti a také na její ocenění!

Společnost eBay překvapila ziskem za 4. čtvrtletí

Společnost eBay vykázala po skončení obchodní seance na Wall Street hospodářské výsledky za 4. čtvrtletí 2023. Zpráva se ukázala jako pozitivní překvapení, když čisté tržby i hrubý objem zboží vzrostly více, než se očekávalo. Hrubý zisk se rovněž ukázal být vyšší, než se očekávalo. Provozní zisk nenaplnil očekávání a meziročně poklesl kvůli nárůstu prodejních, správních a režijních nákladů i nákladů na výzkum a vývoj. Nicméně čistý zisk byl lepší, než se očekávalo, protože společnost v průběhu čtvrtletí zaúčtovala neprovozní zisk ve výši 240 USD.

Střední hodnota výhledu tržeb poskytnutá pro 1. čtvrtletí 2024 byla mírně nižší, než očekávali analytici. Ukazuje však na pozitivní meziroční růst, což se společnosti v posledních čtvrtletích ne vždy dařilo. Očekává se také mírný pozitivní růst GMV. Upravený zisk na akcii je však vrcholem výhledu na 1. čtvrtletí 2024, což naznačuje, že společnost očekává solidní expanzi marží během tohoto čtvrtletí.

Výsledky za Q4 2023

• Čisté tržby: 2,56 miliardy USD oproti očekávaným 2,51 miliardy USD (meziročně +2,1 %)
• Hrubý objem zboží (GMV): 18,59 miliard USD oproti očekávaným 18,16 miliardám USD (meziročně +1,4 %)
  • Spojené státy: 8,89 miliardy USD oproti očekávaným 8,76 miliardy USD (meziročně +1,8 %)
  • Mezinárodní: 9,70 miliardy USD oproti očekávaným 9,38 miliardy USD (meziročně +0,6 %)
• Upravený hrubý zisk: 1,87 miliardy USD oproti očekávaným 1,81 miliardy USD (meziročně +1,4 %)
  • Upravená hrubá marže: 73,03 % oproti očekávaným 73,35 % (73,55 % před rokem)
• Upravený provozní příjem: 410,0 milionu USD oproti očekávaným 662,8 milionu USD (meziročně -45,3 %)
  • Upravená provozní marže: 26,7 % oproti očekávaným 26,4 % (29,9 % před rokem)
• Aktivní kupující: 132 milionů oproti 130,9 milionu očekávaných (134 milionů před rokem)
• Celková míra využití: 13,8 % oproti očekávaným 13,65 % (13,8 % před rokem)
• Upravený čistý zisk: 560 milionů USD oproti očekávaným 542,8 milionům USD (meziročně -3,6 %)
  • Upravená čistá marže: 21,9 % oproti očekávaným 22,0 % (21,9 % před rokem)
• Upravený zisk na akcii: 1,07 USD oproti očekávaným 1,03 USD (1,07 USD před rokem)
• Volný peněžní tok: -3 miliony $ oproti očekávaným +100 milionům $ (+1 545 milionů $ před rokem)

Q1 2024 forecast

• Čisté tržby: 2,50–2,54 miliardy USD oproti očekávaným 2,54 miliardy USD (2,51 miliardy USD před rokem)
• Upravený EPS: 1,19–1,23 USD (1,06 USD před rokem)
• Hrubý objem zboží: 18,2–18,5 miliardy USD (18,41 miliardy USD)

Finanční panel pro eBay. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Strategie obratu začíná přinášet výsledky

Analytici ocenili zveřejnění výsledků společnosti eBay, protože ukázalo, že nedávné razantní propouštění a opatření na snížení nákladů přinášejí ovoce. Společnost se rozhodla více zaměřit na specializované kategorie, jako jsou tenisky a hodinky pro sběratele nebo repasované spotřebiče a autodíly pro zákazníky, kteří si uvědomují své náklady. Taková strategie měla za cíl zastavit pokračující pokles tržního podílu ve prospěch gigantů, jako je Amazon nebo Walmart, a výsledky jsou zatím slibné. eBay také začal na svých platformách nabízet více reklamy, přičemž příjmy z reklamy dosáhly 393 milionů dolarů, což je nad očekáváním analytiků, kteří očekávali 375 milionů dolarů.

Přestože výsledky společnosti eBay byly slibné a prognóza pro 1. čtvrtletí optimistická, nebyly to jediné faktory, které stály za včerejším skokem ceny akcií. Společnost také oznámila, že navýší stávající program zpětného odkupu o další 2 miliardy dolarů, čímž celková autorizace dosáhne 3,4 miliardy dolarů.

Pohled na ocenění

Podívejme se krátce na ocenění společnosti eBay pomocí 3 často používaných metod oceňování - DCF, násobků a Gordonova růstového modelu. Chceme zdůraznit, že tato ocenění slouží pouze pro prezentační účely a neměla by být považována za doporučení nebo cílové ceny.

Discounted Cash Flow (DCF) model

Začněme pravděpodobně nejoblíbenějším základním modelem pro oceňování akcií - metodou diskontovaných peněžních toků (DCF). Tento model se opírá o řadu předpokladů. My jsme se rozhodli pro zjednodušený přístup a tyto předpoklady jsme založili na průměrech za posledních 5 let. Byly provedeny podrobné prognózy na 10 let, přičemž předpoklady terminální hodnoty byly stanoveny takto - 2,5% terminální růst výnosů a 6% terminální vážené náklady na kapitál (WACC). Takový soubor předpokladů nám poskytuje vnitřní hodnotu akcií společnosti eBay ve výši 55,24 USD, což je o více než 15 % více než včerejší hotovostní závěrka. Prognóza terminální hodnoty tvoří téměř 58,7 % ocenění DCF.

Je třeba poznamenat, že vnitřní hodnota získaná metodou DCF je velmi citlivá na přijaté předpoklady. Níže jsou uvedeny dvě matice citlivosti - jedna pro různé sady předpokladů provozní marže a růstu výnosů a druhá pro různé sady předpokladů terminálního WACC a růstu terminálních výnosů.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Valuační násobky

Dále se podívejme na srovnání ocenění společnosti eBay s obdobnými společnostmi. Sestavili jsme skupinu srovnatelných společností, která se skládá z 8 společností obchodujících na amerických internetových tržištích - Amazon, Etsy, JD.com, Coupang, Sea Limited, Vipshop Holdings, Alibaba Group, Beyond. Podívali jsme se na 6 různých násobků ocenění - P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Tržby a EV/EBITDA.

Při pohledu na níže uvedenou tabulku vidíme, že u srovnatelných společností eBay existuje určitá volatilita násobků, zejména v případě násobku P/FCF, přičemž společnost Beyond je jasným vybočením. Uvádíme ocenění vypočtené pomocí průměru i mediánu, ale mediány se zdají být méně zkreslené. Použití mediánových násobků nám poskytuje ocenění v rozmezí od 12,78 USD v případě násobku EV/Tržby do 83,75 USD v případě násobku EV/EBITDA. Ořezaný průměr (s vyloučením nejvyššího a nejnižšího ocenění) nám poskytuje vnitřní hodnotu 52,31 USD na akcii, což je přibližně 9 % nad včerejší hotovostní uzavírací cenou.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Gordon Growth Model

Společnost eBay je akcie vyplácející dividendy, a proto ji lze ocenit pomocí Gordonova růstového modelu - metody ocenění založené na dividendách. Růst dividend společnosti byl v posledních letech velmi volatilní. Předpokládali jsme 7% míru růstu dividend a také 9% požadovanou míru návratnosti. Provedení modelu s těmito předpoklady nás vede k vnitřní hodnotě 53,50 USD za akcii, což je téměř 12 % nad včerejší zavírací cenou.

Jak už to u oceňovacích modelů bývá, i Gordonův růstový model je velmi citlivý na přijaté předpoklady. Níže je uvedena matice citlivosti pro předpoklady růstu dividend a požadované míry návratnosti. Zelená políčka znázorňují kombinace, které vedou k ocenění nad tržní hodnotou, a červená políčka znázorňují kombinace, které vedou k ocenění pod tržní hodnotou.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Pohled na graf

Společnost eBay (EBAY.US) zahájila poobchodní seanci s velkým býčím cenovým gapem a během hotovostní seance pokračovala v růstu. Akcie zakončily včerejší obchodování téměř o 8 % výše a zaznamenaly tak nejvyšší zavírací hodnotu za posledních 7 měsíců! 

Při pohledu na graf v intervalu D1 vidíme, že cena včera překonala horní hranici krátkodobého obchodního rozpětí 40,00-44,25 USD a téměř se jí podařilo dosáhnout učebnicového cíle průrazu v oblasti 48,50 USD. Klíčovou zónu odporu, kterou je třeba sledovat, najdeme v oblasti 50 dolarů a již více než rok slouží jako strop pro cenu. Zároveň se jedná o horní hranici střednědobého obchodního pásma 40-50 dolarů, ve kterém se cena obchoduje od května 2022, ušetřeno za několik falešných průrazů. Pokud bychom se dočkali prolomení nad zónu 50 USD, mohl by se pohyb vzhůru rozšířit směrem k zóně rezistence 60 USD, vyznačené lokálními maximy z 1. čtvrtletí 2022 a učebnicovým rozsahem prolomení z pásma 40-50 USD.

Zdroj: xStation5