Novembro trouxe muita turbulência aos mercados. A vitória de Donald Trump causou um movimento significativo nos mercados financeiros, manifestando o chamado "Trump Trade 2.0". Como resultado, as criptomoedas atingiram níveis recordes (o Bitcoin sozinho subiu mais de 40% em apenas um mês), as ações americanas também ganharam, marcando o melhor mês em um ano já excelente, com avaliações de índices atingindo máximas históricas. Então, como é a perspectiva para o crescimento de dezembro? O Papai Noel virá este ano ou o mercado economizará em presentes para os investidores?
O Rally do Papai Noel como uma das anomalias mais populares
O Rally do Papai Noel se refere a uma anomalia de mercado que ocorre principalmente nos últimos dias de dezembro e nos primeiros dias de janeiro. Essa anomalia é caracterizada pelo aumento do crescimento nos índices do mercado de ações nos dias que antecedem o Natal, embora seja desafiador apontar o início exato do rali. Alguns apontam para a semana antes do Natal, enquanto outros definem o rali como as últimas cinco sessões de negociação em dezembro e os dois primeiros dias de janeiro. Ainda assim, outros se referem aos ganhos gerais do mercado de ações de dezembro como o Rally do Papai Noel.
A euforia elevada no final do ano é baseada em razões desvinculadas dos fundamentos de avaliação de mercado (como acontece com a maioria das anomalias de mercado). O aumento do otimismo do mercado é atribuído ao sentimento do investidor de férias, atividade reduzida do fundo devido aos fechamentos de fim de ano, deixando mais espaço para investidores individuais que geralmente são mais otimistas sobre o mercado. Outras razões para o rali incluem o influxo de dinheiro de bônus de férias e investidores utilizando limites de programas de investimento.
Como o Rally do Papai Noel se saiu no século 21?
Com os avanços tecnológicos, os mercados estão cada vez mais rápidos para precificar várias informações, eliminando gradualmente as anomalias tradicionais descritas nos livros didáticos. Então, ainda há espaço para um efeito tão conhecido no século 21 ou é uma relíquia de imperfeições passadas dos investidores?
Examinamos os retornos médios mensais do mercado de ações americano (usando o índice S&P 500), o mercado alemão (índice DAX) e o amplo mercado europeu (índice STOXX Europe 600)
Da perspectiva dos retornos mensais nos últimos 24 anos, dezembro mostra força relativa nos principais índices, embora não tenha sido o mês mais forte em nenhum desses mercados. Além disso, quanto mais líquido o mercado, maior a tendência de eliminar essa anomalia, refletida em diferenças menores entre o retorno médio mensal e o retorno médio de dezembro.
Comparação dos retornos médios mensais e retornos medianos dos índices S&P 500, DAX, STOXX Europe 600 Fonte: XTB Research, Bloomberg Finance L.P.
As menores diferenças são observadas no índice S&P 500, que em média aumentou 0,74% em dezembro. A mediana para dezembro foi de 0,98%. Assim, em um nível médio, o índice tem um desempenho melhor em dezembro do que a média de todos os meses, embora a diferença neste caso seja marginal, chegando a apenas 0,17 pontos percentuais. No caso da mediana, dezembro não tem um desempenho melhor, e o mercado americano é o único entre os índices que examinamos onde o retorno mediano em dezembro é menor do que o retorno mediano de todos os meses, com uma diferença de 0,13 pontos percentuais.
Retornos médios do índice S&P 500 em meses diferentes. Fonte: XTB Research, Bloomberg Finance L.P.
Sentimentos ligeiramente mais otimistas no último mês do inverno podem ser observados nos mercados europeus. Para o índice DAX, o retorno médio em dezembro é de 1,13%, o que é 0,61 pontos percentuais maior do que a média de outros meses. Uma diferença ainda maior é vista no nível de retorno mediano, onde dezembro supera outros meses em 1,95 pontos percentuais. Assim, entre os principais mercados, os investidores na bolsa de valores alemã mostram a maior tendência a favorecer dezembro da perspectiva de retornos medianos.
Retornos médios do índice DAX em diferentes meses. Fonte: XTB Research, Bloomberg Finance L.P.
No mercado europeu mais amplo, dezembro não parece tão eufórico, classificando-se apenas em 5º lugar entre os meses com retornos médios positivos. No entanto, o retorno médio de 0,86% é significativamente maior do que a média mensal (0,2%), e no nível mediano, a diferença é ainda mais pronunciada em 0,96%.
Retornos médios do índice DAX em diferentes meses. Fonte: XTB Research, Bloomberg Finance L.P.
E quanto ao Rally Clássico?
Para cada um dos índices, dezembro tem um desempenho ligeiramente melhor em comparação com outros meses, mas o Rally do Papai Noel também pode ser visto de uma perspectiva mais detalhada do que apenas os retornos do último mês. A abordagem mais popular aponta para um período que começa 5 dias de negociação antes do final do ano e dura até os primeiros 2 dias de janeiro. Este é o período que decidimos examinar para ver como o "clássico Rally do Papai Noel" se saiu no século 21.
O que pode ser um tanto surpreendente é que, nos últimos 24 anos, o efeito Papai Noel foi perceptível em quase todos os mercados que estudamos. Semelhante a dezembro, foi mais fraco no índice americano, embora a diferença entre o retorno médio durante o período de rali e o retorno médio de 2 semanas (usamos 2 semanas devido ao número semelhante de sessões de negociação neste período à duração do próprio rali) seja maior do que no caso de retornos mensais. Mais uma vez, o retorno mediano para o índice S&P 500 foi menor durante o período de rali do que no período médio de 2 semanas.
Curiosamente, para cada um dos índices, o retorno médio durante o período de rali não foi apenas maior do que o retorno médio de 2 semanas, mas também maior do que os retornos em dezembro. Isso indica que nos mercados europeus, os últimos dias do ano podem de fato apresentar um crescimento mais forte.
Comparação dos retornos médios e retornos medianos durante o período de Rally do Papai Noel para o S&P 500, DAX, STOXX Europe 600. Fonte: XTB Research, Bloomberg Finance L.P.
Quais setores devem ser observados de perto?
Investidores interessados no fenômeno Santa Claus Rally devem prestar atenção às empresas que são particularmente dependentes do sentimento natalino. O setor varejista se destaca nesse aspecto. A temporada de festas é um momento de aumento de compras e gastos do consumidor. O período de dar presentes aos entes queridos, juntamente com muitas promoções e maior otimismo associado ao fim do ano, leva os consumidores às lojas, o que impacta positivamente os resultados dos varejistas.
Embora o mercado americano mais amplo não mostre um forte efeito Santa Claus Rally, a última década indica um crescimento elevado para empresas de varejo durante os últimos dias de dezembro e os primeiros dias de janeiro.
Retornos médios de empresas do setor varejista durante o período Santa Claus Rally nos últimos 10 anos. Fonte: XTB Research
A empresa com melhor desempenho é a europeia Zalando. Como uma das líderes no mercado de roupas de comércio eletrônico, ela se beneficia particularmente do aumento da atividade de compras do consumidor. Globalmente, há uma tendência crescente de clientes usando canais de vendas online. Nos últimos 10 anos, o forte desempenho durante o período de rally também foi demonstrado pela Lululemon, Tapestry e Tesco.
Em termos de retorno anualizado durante o período do Rally do Papai Noel, essas empresas mostram uma tendência significativamente maior de crescimento durante o Rally de dezembro em comparação com outros meses. Essa diferença é particularmente perceptível para Tapestry, Tesco, bem como PVH Corp e Mattel.
E quanto ao Rally deste ano?
Dados históricos indicam uma tendência de o mercado ser mais otimista nos últimos dias do ano. No entanto, vários obstáculos podem atrapalhar o Rally deste ano. Primeiro, este ano é caracterizado por uma concentração significativamente mais forte de capital no mercado americano. Os investidores em 2024 estão favorecendo fortemente este mercado em detrimento de outros, o que pode resultar em algum capital mudando para as ações americanas no final do ano em vez dos mercados europeus. Historicamente, o mercado americano não exibe sensibilidade ao efeito Papai Noel. Além disso, os níveis atuais de concentração e otimismo dos investidores em relação ao crescimento do próximo ano estão em níveis recordes, o que é sem precedentes. Esse alto otimismo no mercado americano só apareceu após declínios significativos, nunca após aumentos tão fortes.
Outro risco para o rali é a forte super-representação de ações nos portfólios de investidores individuais e institucionais. De acordo com uma pesquisa conduzida pelo Bank of America, o número de gestores que sobreponderam ações dos EUA em seus portfólios está atualmente em uma alta de 11 anos. Isso pode levar à pressão para reequilibrar os portfólios antes do final do ano, resultando potencialmente em pressão de venda que pode amortecer o efeito do rali de fim de ano.
O fator final que os investidores devem considerar à medida que o fim do ano se aproxima é a avaliação esticada, que para as empresas americanas está em níveis recordes. Indicadores fundamentais baseados no preço de mercado (P/BV, P/S, EV/EBITDA, capitalização de mercado/PIB) estão em torno do topo de 1-3% das leituras históricas para o mercado americano. Essas avaliações esticadas ocorreram apenas em quatro casos: antes da crise de 1929, em meados da década de 1960, durante a bolha das pontocom e em 2021. Cada vez que o S&P 500 atingiu esses valores, seu retorno foi pior do que a média.
Tudo isso faz com que a ocorrência de um rali no mercado americano sob essas condições pareça improvável. Por outro lado, isso cria potencial para maior atenção às empresas europeias, o que poderia fortalecer o efeito de rali já existente nesses mercados.
Tymoteusz Turski, analista do mercado de ações XTB
Bartłomiej Mętrak, analista do mercado financeiro XTB
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