LVMH: فرصة شراء رغم تدهور الأساسيات
قبل أسبوعين، وجدت شركات الرفاهية الفرنسية نفسها في مرمى شهية المستثمرين مع قرع الجرس للإعلان عن موسم الأرباح الذي طال انتظاره وفي مقدمة الطريق، حددت شركة LVMH العملاقة في السوق النغمة من خلال ثقل كاهل القطاع بأكمله، حيث انخفض سعر سهمها إلى حوالي 588 يورو للسهم عند الافتتاح - وهو انخفاض بنحو 6٪ مقارنة بإغلاقه السابق.
إبدأ بالإستثمار اليوم أو تدرّب على حساب تجريبي
قم بفتح حساب حقيقي جرب الحساب التجريبي تحميل تطبيق الجوال تحميل تطبيق الجوالفي الوقت نفسه، اجتاحت الاتجاه الهبوطي هيرميس، حيث انخفضت بنسبة 3٪، في حين ظهرت لوريال كأكبر خاسر، حيث افتتحت الجلسة بخسارة 8٪. وعلى الرغم من تعويض بعض هذه الانخفاضات منذ ذلك الحين، وذلك بفضل نتائج هيرميس، والتي كانت أكثر تفاؤلاً من نتائج نظيراتها، إلا أن هناك توترًا كبيرًا فيما يتعلق بتوقعات قادة مؤشر كاك 40 وسط تباطؤ اقتصادي عالمي.
أسعار الفائدة المنخفضة، وتدابير التحفيز من جانب السلطات الصينية، والتعديلات في سوق النبيذ والمشروبات الروحية - ما هي الآفاق التي تنتظر LVMH في مواجهة نقاط الضعف في قطاع من الاقتصاد كان يعتبر ذات يوم محصنًا ضد الركود؟
الصين: سلاح ذو حدين
يمكن القول إن القرار الاستراتيجي بالتوسع في السوق الصينية، بدءًا بتصدير كونياك هنيسي في عام 1859 ثم افتتاح أول متجر لويس فيتون في عام 1982، كان أحد محركات النمو الرئيسية لشركة LVMH. تطورت منطقة آسيا والمحيط الهادئ بسرعة من جزء ضئيل من إيراداتها في التسعينيات إلى ما يقرب من 17٪ بحلول عام 2004 وبعد عشرين عامًا، نما هذا الرقم إلى ما يقرب من 30٪.
المصدر : LVMH
ولكن ما كان أحد أفضل تحركات الشركة هو الآن أيضًا أعظم تحدٍ لها مع نمو الناتج المحلي الإجمالي ربع السنوي أقل من 1٪ لكل من الربعين الثاني والثالث ونمو مبيعات التجزئة على أساس سنوي بمقدار ضعفين إلى ثلاثة أضعاف أقل من متوسطه في عشر سنوات، تكافح الصين لإعادة إشعال اقتصادها بعد كوفيد. قرر بنك الشعب الصيني التدخل، ربما مدفوعًا بالمخاوف بشأن التأخر عن التيسير النقدي الذي اتخذته بالفعل نظيراتها في الولايات المتحدة وأوروبا. في أواخر سبتمبر، كشف عن سلسلة من التدابير الرامية إلى تحفيز النمو، بما في ذلك خفض متطلبات الاحتياطي للبنوك التجارية وتعزيز الوصول إلى رأس المال.
ومع ذلك، بعد رد فعل قوي في البداية، خففت الأسواق من توقعاتها، وتقييم مدى كفاية هذه التدابير بشكل نقدي. بعد كل شيء، هل يمكن للسيولة أن تستمر في التدفق إلى اقتصاد بمستويات ديون تقترب من 84٪ من ناتجه المحلي الإجمالي؟
المصدر : National Bureau of Statistics of China
في الولايات المتحدة، المخاوف أقل إلحاحًا إلى حد ما، مع نمو الناتج المحلي الإجمالي للربع الثاني بنحو 3٪، وهو أعلى من متوسطه على مدى عشر سنوات، والمستثمرين واثقون بشكل متزايد من سيناريو "عدم الهبوط" - تجنب الركود من خلال خفض أسعار الفائدة في الوقت المناسب هذا موضع ترحيب وسط سوق عمل لا تزال هشة، ومع ذلك فإن ارتفاع معدلات التضخم التعادلية لمدة خمس سنوات وعائدات السندات يشير إلى أن مجال المناورة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي قد يكون أضيق مما كان متوقعًا.
على الجانب الأوروبي، الاستهلاك بطيء بشكل واضح. على الرغم من أن نمو الأجور تجاوز التضخم في الربعين الأولين من عام 2024، يبدو أن الكثير من الدخل الفائض تم توجيهه إلى المدخرات، حيث وصل إلى معدل تاريخي يبلغ حوالي 15.5٪. قد تظهر العودة إلى الإنفاق الاستهلاكي بمجرد أن تصل الظروف النقدية إلى أدنى مستوياتها، على الرغم من أن هذا غير متوقع قبل سبتمبر 2025 على الأقل.
مبيعات الربع الثالث المخيبة للآمال
تقدم النتائج الفصلية التي أصدرتها LVMH مؤخرًا رؤى جزئية فقط، حيث لا تشمل سوى الإيرادات لهذه الفترة ومع ذلك، تعكس الأرقام الاتجاهات الاقتصادية التي ناقشناها سابقًا، مما يكشف أن LVMH تحملت العبء الأكبر من التباطؤ. مع تقدير الإيرادات بنحو 19.08 مليار يورو - بانخفاض بنسبة 4.44٪ عن الربع الثالث من عام 2023 - تشهد المجموعة أول انخفاض في أدائها لمدة تسعة أشهر منذ أزمة كوفيد في عام 2020.
المصدر : LVMH
يعود اللوم بشكل رئيسي إلى قسم "الأزياء والسلع الجلدية"، الذي يمثل ما يقرب من نصف المبيعات، مع انخفاض الإيرادات بنسبة 5%. كما سجل قطاعا "الساعات والمجوهرات" و"النبيذ والمشروبات الروحية" أداءً أضعف من المتوقع، حيث شكلا 12.8% و7.5% من مبيعات المجموعة على التوالي. وفي الوقت نفسه، حقق قطاعا "التجزئة الانتقائية" و"العطور ومستحضرات التجميل" أداءً أفضل قليلاً، بمعدلات نمو بلغت حوالي 2-3%.
بافتراض استقرار المبيعات في الربع الرابع وبقاء هامش صافي الربح للفصل الدراسي (17.44%) ثابتًا، يمكن لشركة LVMH أن تعلن عن أرباح تبلغ حوالي 14.7 مليار يورو العام المقبل، بانخفاض من 15.17 مليار يورو في عام 2023.
التأثير الاقتصادي غير المتكافئ في قطاع السلع الفاخرة
حاليًا، نشرت جميع شركات السلع الفاخرة الفرنسية تقريبًا مبيعاتها ربع السنوية، مما يسمح بالمقارنة بين الأقران على أساس الإيرادات.
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
المصدر : XTB Research
تسلط هذه المقارنة الضوء على التفاوتات بين هذه الشركات، مما يدل على أن التقلبات الاقتصادية لا تتأثر جميعها بنفس القدر. تحتل LVMH المرتبة الثالثة من حيث أسوأ أداء من حيث الاستحواذ على حصة السوق، ويرجع ذلك جزئيًا إلى حجم مبيعاتها المرتفع، مما يجعلها أقرب إلى الحجم الحرج. بالإضافة إلى ذلك، تبدو العلامات التجارية في محفظتها أقل مرونة في مواجهة التباطؤ الاقتصادي بسبب الاعتماد بشكل أكبر على قاعدة عملاء ذات دخول معتدلة.
شهية للمخاطرة أدت إلى التوحيد
منذ أعلى مستوى لها على الإطلاق عند حوالي 905 يورو في أبريل 2023، خضع سهم LVMH لتصحيح كبير، ويحوم حاليًا حول 630 يورو. دفعت عملية التوحيد الأولية والنتائج المشجعة إلى انتعاش قوي، لكن الانحدار المتجدد بدأ في مارس 2024، تمامًا كما كانت المؤشرات الأمريكية مزدهرة.
المصدر : XTB Research
تشير هذه الاتجاهات إلى أن مسار LVMH النزولي انكشف على مرحلتين. نتجت المرحلة الأولى عن تزايد النفور من المخاطرة بين المستثمرين في عام 2023، وبلغت ذروتها في أكتوبر، عندما شهد السهم أول عملية توحيد. ولكن بحلول مارس 2024، لم يكن الانخفاض المستمر مدفوعًا بزيادة النفور من المخاطرة أو التقلبات المتوقعة، حيث ركد كلا المتغيرين. ومن المرجح أن يُفسَّر ضعف أداء LVMH مقارنة بمؤشر S&P 500 من خلال تعرضها القوي للاقتصاد الصيني.
من المثير للاهتمام أن منحنيات النفور من المخاطرة والتقلبات تقاطعت في أغسطس/آب وسبتمبر/أيلول، بما يتماشى مع المرحلة الحالية من التوحيد. ويشير هذا إلى أن مخاطر السوق المتوقعة أعلى، لكن المستثمرين أكثر استعدادًا لقبولها من أجل إمكانية تحقيق عوائد أعلى. ويؤكد تسعير الخيارات أن علاوة المخاطر لدى LVMH أعلى بنحو 70% من علاوة مؤشر S&P 500.
المصدر : XTB Research
مع عائدات سندات الحكومة الفرنسية التي تبلغ 3.017% ومعامل تجنب المخاطرة عند حوالي 18.07%، ينبغي للمستثمرين قصيري الأجل أن يتوقعوا عائدًا يبلغ حوالي 9% للاستثمار في أسهم LVMH، في حين يحتفظ المستثمرون طويلي الأجل بهدف 7.7%.
النمو طويل الأجل مُسعَّر بالكامل
توفر توقعات النمو الأخيرة من صندوق النقد الدولي رؤى إضافية حول توقعات السوق طويلة الأجل. وقد تم تعديل هذه التوقعات بالزيادة لآسيا وأوروبا واليابان. ومع ذلك، من الضروري تعديل معدل النمو الحقيقي هذا من خلال وضع التضخم المتوقع في الاعتبار على مدى العقد المقبل وترجيح هذه التوقعات بناءً على تعرض LVMH للنشاط في كل منطقة.
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
المصدر : IMF
وبالتالي، يُقدَّر نمو الأرباح الطويلة الأجل المتوقعة لشركة LVMH بنحو 4.523%. وبدمج علاوة المخاطر القصيرة الأجل في نموذج نمو جوردون (الذي يفترض أن معدل النمو هو الفرق بين علاوة المخاطر ومعدل العائد)، ومع عائد صافٍ على مدار اثني عشر شهرًا يبلغ حوالي 4.48%، يبدو أن السوق قد دمج هذا المعدل بالكامل في سعر السهم الحالي، ويتطلع الآن إلى تسعير النتائج القصيرة الأجل مع توفر بيانات جديدة.
إشارات دخول محتملة لسهم LVMH
يتأثر سعر LVMH الحالي بالمستوى السائد من التقلبات المتوقعة في السوق وارتفاع عائدات السندات، مدفوعًا بالمخاوف بشأن العودة المحتملة للتضخم. ومع ذلك، مع انخفاض أسعار الفائدة وزيادة التغطية من قبل مديري الصناديق في خضم موسم الأرباح، قد يعود المشغلون قريبًا إلى افتراضات تقييم أكثر مرونة، مع دمج تقلبات متوقعة أطول أجلاً بنسبة 26%. في مثل هذا السيناريو، وبافتراض ثبات عائدات السندات (حوالي 3٪)، وتجنب المخاطرة (18.07٪)، وتوقعات النمو (4.523٪)، يمكن أن يصل السهم إلى أعلى مستوياته التاريخية فوق 900 يورو.
من الناحية الفنية، السعر حاليًا أقل من المتوسط المتحرك لاثنين وخمسين أسبوعًا معدلًا بانحراف معياري واحد، وهو المستوى الذي يفضله المشغلون عمومًا باعتباره تقييمًا إحصائيًا أقل من القيمة وإشارة دخول في الاتجاه الطويل الأجل. وجد مؤشر القوة النسبية دعمًا عند حوالي 30٪ وأظهر اندفاعًا صعوديًا، بينما استمر سعر السهم في الانخفاض في نفس الوقت. يشير هذا إلى أن السعر الحالي قد يمثل فرصة دخول محتملة قبل إعادة تقييم تدريجية للتقلبات المرتبطة بالسهم.
المصدر : xStation5
