🟡هل يمتلك الذهب القدرة على تحطيم أرقام قياسية جديدة؟

لقد أظهر الذهب في السنوات الأخيرة أنه قادر على الاستمرار في النمو والوصول إلى قمم تاريخية جديدة، حتى في بيئة أسعار الفائدة المرتفعة. بطبيعة الحال، أسعار الفائدة المرتفعة في حد ذاتها هي نتيجة للتضخم المرتفع بشكل مفرط، والذي دعم الطلب على الذهب الاستثماري. الآن، مع انخفاض التضخم وخفض البنوك المركزية لأسعار الفائدة أو الاستعداد لخفضها، يثور السؤال عما إذا كان الذهب قادرًا على الاستمرار في النمو والوصول إلى قمم تاريخية جديدة، بعيدة كل البعد عن المستويات الحالية. هل الذهب جاهز لمزيد من النمو، بالنظر إلى الوضع الأساسي الحالي، وخفض أسعار الفائدة القادمة، والانتخابات الرئاسية الأمريكية والوضع الجيوسياسي المتوتر في العالم؟

الطلب المنخفض للغاية لا يعيق النمو

بالنظر إلى البيانات من الربع الثاني من عام 2024، لم يكن الأمر بهذا السوء لفترة طويلة. الطلب على المجوهرات هو الأدنى منذ عام 2020، والطلب بشكل عام هو الأدنى منذ عام 2021. في هذه السنوات، كان وضع الطلب ضعيفًا، وهو ما كان مرتبطًا بالتباطؤ الاقتصادي أثناء الوباء. ومن الجدير بالذكر أن الطلب على المجوهرات هو العمود الفقري للطلب على الذهب وغالبًا ما يتجاوز 50٪ في الربع. وبالنظر إلى الوراء إلى عام 2010، كان متوسط ​​الطلب على المجوهرات في الربع حوالي 550 طنًا، بينما كان في الربع السابق 410 أطنان فقط، بينما كان الطلب الإجمالي في الربع 929 طنًا فقط. وعادة ما يتجاوز 1000 طن في الربع. ربما يكون هذا نتيجة لارتفاع الأسعار والدولار القوي وعدم اليقين الاقتصادي في الصين. ومن المتوقع أن يتحسن هذا الوضع، بالنظر إلى موسم الزفاف القادم في الهند، ولا يوجد شيء مثل حفل زفاف هندي بدون كمية هائلة من الذهب. والأهم من ذلك، أن الرسوم الجمركية على استيراد الذهب في الهند ستنخفض، مما من شأنه أن يحفز الطلب أيضًا في النصف الثاني من العام. وعلى الرغم من أن الطلب يبدو ضعيفًا بشكل عام، فربما لا يوجد سبب للقلق، حتى مع وجود فائض ضخم في العرض، أي الفرق بين العرض والطلب، والذي بلغ أكثر من 300 طن في الربع الثاني من هذا العام.

يبدو الطلب على الذهب في الربع الثاني من عام 2024 ضعيفًا، لكنه لا يشكل مشكلة للمستثمرين. المصدر: Bloomberg Finance LP، XTB

لا يزال الطلب الاستثماري والبنوك المركزية قويين

ومع ذلك، تجدر الإشارة إلى أن الطلب على السبائك والعملات المعدنية المادية لا يزال قويًا، ويشكل حاليًا مع الطلب من البنوك المركزية الأساس لعمليات شراء الذهب في السوق. تبلغ حصة هاتين المجموعتين حاليًا أكثر من 50٪. كانت البنوك المركزية تزيد بشكل كبير من مشتريات الذهب لعدة سنوات، وهو ما يرتبط أولاً بعدم اليقين بشأن الاقتصاد والجغرافيا السياسية، وثانيًا بالرغبة في الابتعاد عن الدولار الأمريكي. الدولار هو بالطبع الأصل الاحتياطي المهيمن في العالم، لكن المؤسسات الرسمية تريد زيادة تنويعها. كان أحد أكبر المشترين في الأشهر العشرة الماضية أو نحو ذلك بنك الشعب الصيني، بالطبع بعد أكثر من عامين من عمليات شراء الذهب المستمرة، أدى التوقف في الأشهر الأخيرة إلى عدم اليقين لدى المستثمرين. ومن هنا جاء تصحيح مايو، الذي أدى إلى انخفاض من حوالي 2500 إلى 2300 دولار أمريكي. ولكن يجدر التأكيد على أن البنوك المركزية الأخرى لم تخفض مشترياتها على الإطلاق. ومن المدهش أن أكبر لاعب في سوق شراء الذهب حالياً هو البنك الوطني البولندي. ففي يوليو/تموز، اشترى البنك الوطني البولندي 14 طناً من الذهب، وبلغ إجمالي مشترياته هذا العام 33 طناً. قد لا يبدو هذا كثيراً، لكن بولندا تأتي في المرتبة الثانية بعد تركيا في هذا الصدد، التي تبيع الذهب أحياناً من أجل الحصول على الأموال اللازمة لتثبيت عملتها، التي تخسر باستمرار بسبب التضخم المرتفع للغاية. فهل تصرفات البنك الوطني البولندي تستعد لأوقات أكثر صعوبة؟ إنها بالأحرى رغبة في التنويع وتحقيق حصة 20% من الذهب في الاحتياطيات. وهي حالياً تقترب من 15%، بينما كانت في منتصف العام الماضي 10%.

إن حصة الطلب على الاستثمار المادي والطلب من البنوك المركزية في الطلب الإجمالي تتجاوز 50%. المصدر: Bloomberg Finance LP، XTB

صناديق الاستثمار المتداولة تستعد للشراء

من الجدير بالذكر أن صناديق الاستثمار المتداولة الذهبية الأولى تم إنشاؤها منذ حوالي 20 عامًا. ومنذ ذلك الحين، لم يعد المستثمرون مضطرين لشراء الذهب في شكل سبائك أو عملات معدنية للاستمتاع بخصائص الاستثمار التي يقدمها الذهب. وهناك عدد غير قليل منهم، مع الأخذ في الاعتبار، من بين أمور أخرى، التنويع أو الرغبة في الحد من تقلبات محفظة الاستثمار. إن شراء صندوق استثمار متداول في الذهب هو نوع من النبوءة التي تحقق ذاتها: شراء وحدة استثمارية يولد الحاجة إلى الصندوق لشراء الذهب المادي. وهذا بدوره يعني أن هناك ذهبًا أقل متاحًا في السوق، وبالتالي يتسبب في ارتفاع الأسعار. بالطبع، من الصعب القول بشكل لا لبس فيه ما إذا كان المستثمرون يتفاعلون مع الزيادات في أسعار الذهب وشراء وحدات الصندوق، أو ما إذا كان الذهب يكتسب لأن الصناديق تشتري الذهب. وفي كلتا الحالتين، فإن الارتباط إيجابي. لقد شهدنا استثناءات للقاعدة في العامين أو الثلاثة الماضيين ــ فقد كانت صناديق الاستثمار المتداولة في الذهب تبيع الذهب، ولكننا في الوقت نفسه لاحظنا توحيداً واسع النطاق في الذهب، واستمر النمو من العام الماضي على الرغم من المزيد من عمليات البيع من جانب الصناديق. ومع ذلك، يمكننا أن نرى علاقة تاريخية ــ فالمستثمرون يشترون وحدات صناديق الاستثمار المتداولة في الذهب عندما تنخفض أسعار الفائدة، وهذه اللحظة سوف تأتي قريباً جداً. وإذا عادت صناديق الاستثمار المتداولة إلى الكمية القياسية من الذهب المحتفظ بها، أي ما يقرب من 110 ملايين، من 82 مليون حالياً، فهذا يعني أن الطلب في السوق سوف يبلغ نحو 800 طن. ومن الممكن أن يعكس هذا بوضوح الوضع الأخير المتمثل في العرض المفرط.

تعود صناديق الاستثمار المتداولة إلى شراء الذهب. المصدر: Bloomberg Finance LP، XTB

هل خفض أسعار الفائدة هو اتجاه واضح للذهب؟

من الواضح أن انخفاض أسعار الفائدة يعني المزيد من الأموال في السوق. المزيد من الأموال في السوق يعني إمكانية ارتفاع التضخم، ولكن لا يمكن طباعة الذهب. فمقداره محدود، وعادة ما ينمو الاستخراج السنوي بشكل أبطأ من كمية الأموال في السوق. وهذا يعني أنه في الأمد البعيد يجب أن يصبح الذهب أكثر تكلفة. بالنظر إلى سلوك أسعار الذهب قبل وبعد أول خفض لأسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي في السنوات الأربعين الماضية، فإن الاتجاه واضح بشكل أساسي. اكتسب الذهب في المتوسط ​​حوالي 20٪ لمدة عامين بعد الخفض الأول. بالنظر إلى هذا التاريخ، في حالة واحدة فقط بعد عامين كان لدينا خسارة، لكنها لم تتجاوز 10٪.

مقارنة سلوك الذهب خلال الدورات السابقة لخفض أسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي. المصدر: Bloomberg Finance LP، XTB

ومع ذلك، بغض النظر عن دورات الخفض، كيف تبدو الموسمية؟ الزيادات الحالية منذ بداية هذا العام كبيرة جدًا وتصل إلى حوالي 20٪. بالنظر إلى سلوك أسعار الذهب المتوسط ​​على مدى 5 و 10 سنوات والسلوك الطويل الأجل (منذ الخمسينيات)، فقد حقق الذهب مكاسب لمعظم العام. ومع ذلك، هناك انخفاض معين في سبتمبر. أين يمكن أن يكون هذا؟ يعود المستثمرون إلى السوق من الإجازة، ويتم إعادة توازن المحافظ، وفي أغسطس غالبًا ما لوحظت قمم تاريخية للذهب، مما أدى لاحقًا إلى تصحيح، بالإضافة إلى ذلك في سبتمبر عادة ما يتخذ بنك الاحتياطي الفيدرالي قرارات مهمة. على الرغم من أن السوق يشير بوضوح إلى خفض، إلا أنه تم تسعيره بالكامل بالفعل من قبل السوق. وهذا يعطي احتمالًا يصل إلى 33٪ لخفض مزدوج بمقدار 50 نقطة أساس. في مثل هذه الحالة، لا يمكن استبعاد جني الأرباح بعد قرار بنك الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر/أيلول، وتتنبأ الموسمية بمثل هذه الخطوة.

يشير متوسط ​​أداء الذهب على مدى السنوات الخمس والعشر الماضية إلى تصحيح محتمل وقاع محلي في أوائل نوفمبر. من ناحية أخرى، يشير الموسمية طويلة الأجل إلى استمرار النمو وذروة محلية في نوفمبر، ثم في ديسمبر. المصدر: Bloomberg Finance LP، XTB

بالنظر إلى التغيرات في الأشهر الفردية، من الواضح أن الذهب كان يخسر في سبتمبر بشكل مستمر تقريبًا منذ عام 2013، ولم يكن الشهرين التاليين أيضًا الأفضل. موسميًا، كان أفضل الأشهر في السنوات الأخيرة بالتأكيد ديسمبر ويناير. المصدر: Bloomberg Finance LP، XTB

ما هو التالي للذهب؟ هل نتوقع المزيد من الأرقام القياسية؟

عام 2024 محدد للغاية. لدينا انتخابات رئاسية في الولايات المتحدة وعلى الرغم من أن تاريخ الانتخابات لا يمنحنا إجابة واضحة حول الاتجاه الذي يجب أن يتخذه سوق المعادن الثمينة، فقد تؤدي سياسات كلا المرشحين إلى زيادات أخرى. قد تؤدي تصرفات ترامب تجاه التعريفات الجمركية إلى ارتفاع التضخم. بالطبع، هذا خطر ارتفاع المعدلات، لكن السنوات الأخيرة أظهرت مقاومة الذهب للمعدلات المرتفعة. في المقابل، قد تؤدي خطة الإنفاق الطموحة لهاريس إلى المزيد من الديون، مما قد يؤدي إلى إحجام عالمي عن الدولار الأمريكي.

على الرغم من أن الذهب يبلغ حاليًا أعلى مستوياته التاريخية، إلا أن آفاقه على المدى الطويل تظل إيجابية. لقد انخفض التضخم بالتأكيد، لكنه لا يزال مرتفعًا، مما سيولد المزيد من الطلب الاستثماري. وسوف ينطبق نفس الشيء على البنوك المركزية. فقد عادت صناديق الاستثمار المتداولة إلى الشراء، ويشير المستثمرون في سوق خارج البورصة والعقود الآجلة والخيارات إلى ثقة واضحة للغاية في تحقيق المزيد من المكاسب القوية. وبطبيعة الحال، لا يمكن استبعاد التصحيح أو جني الأرباح، ولكن في الأمد البعيد سيظل الذهب يبدو جيداً ويمكنه الحماية من التقلبات في الأصول الأخرى. وخاصة عندما يكون لدينا سوق أسهم مفرطة الشراء إلى حد كبير، والتي قد لا تكون مستعدة لمواصلة تجاوز توقعات السوق فيما يتصل بالنتائج بقدر ما حدث في السنوات القليلة الماضية. فهل سنرى 3000 دولار أو 4000 دولار أو ربما 5000 دولار في السنوات القادمة؟ بالنظر إلى كيفية تحرك السلع الأساسية الأخرى، مثل النحاس والنفط وحتى الكاكاو، فإن الزيادة المزدوجة أو الثلاثية ليست مستحيلة على الإطلاق.

لم تشهد سوق الذهب تصحيحًا يزيد عن 10% لفترة طويلة، ولكن بالنظر إلى سلوك الأسعار في الفترة من 2008 إلى 2011، لم يكن هناك تصحيح كبير في ذلك الوقت أيضًا، وكانت تلك فترة شهدت خفض أسعار الفائدة. المصدر: xStation5