هل قطاع الطيران جاهز للهبوط الاضطراري؟ 🔎

بالنظر إلى البيانات الاقتصادية العالمية وأداء مؤشرات الأسهم، سيكون من غير الطبيعي أن نقول إن الشركات في قطاع الطيران لا بد أن يكون أداؤها جيداً. ولكن هذا ليس هو الحال. تواجه الصناعة عددًا من التحديات، بعضها دوري بطبيعته والبعض الآخر هيكلي. نتيجة لذلك، في حين أن موسم السفر مستمر، ومن المفترض أن يكون الربع الثالث من العام محطماً للأرقام القياسية وداعماً للطلب على أسهم شركات الطيران، فمن الصعب أن نرى علامات القوة الموسمية. وفي النصف الأول من العام، تراجع قطاع الطيران الأوروبي من حيث القيمة السوقية بنحو 10%، مقابل ارتفاع أكثر من 9% في أسعار الأسهم من مؤشر STOXX أوروبا 600. لماذا؟

عدة عوامل كان لها تأثير. بما في ذلك المخاوف التضخمية التي غيرت اتجاهات المستهلكين، ودفع الطلب نحو شركات الطيران "ذات الميزانية"، وارتفاع التكاليف للشركات التي تستخدم أساطيل مستأجرة إلى حد كبير. ونتيجة لذلك، فرغم قوة المستهلك وانخفاض معدلات البطالة فإن هذا لا يترجم إلى ارتفاع مرض في الطلب أثناء العطلات، مع ارتفاع أسعار الفائدة وأسعار الخدمات التي تعمل على تخفيف التأثيرات "الإيجابية" لانخفاض أسعار النفط. بالكاد، شهدت شركة رايان إير، التي كانت تتألق بالزيادات حتى وقت قريب، انخفاضًا بنسبة 30٪ تقريبًا منذ بداية أبريل. ويتوقع المستثمرون أيضًا خصمًا في التقييمات بسبب التعرض للمخاطر الجيوسياسية. يؤدي ارتفاع أسعار الفائدة إلى زيادة التكاليف بالنسبة لشركات الطيران القائمة على التأجير، كما تعرضت الهوامش لضغوط من ارتفاع الأجور وأسعار الخدمة.

حتى بعد مرور 3 سنوات على تفشي جائحة فيروس كورونا، ظل حجم الركاب العالمي أقل مما كان عليه في عام 2019. وشركة الطيران الكبرى الوحيدة التي ارتفعت أسهمها فوق مستويات ما قبل الوباء هي شركة رايان إير. المصدر: العالم ACI

الطلب على الطيران ليس قويا؟

تسببت جائحة كورونا في أول "تعثر" في صناعة الطيران. أدت عمليات الإغلاق إلى سلسلة من انهيارات أسهم قطاع الطيران، وكان لدى المستهلكين استخدام محدود أو معدوم لشركات النقل. وفي نهاية المطاف، أدى الوباء، أو بالأحرى رد فعل البنوك المركزية على احتمال حدوث ركود مستدام (والذي تبين بشكل غير متوقع أنه موسمي فقط)، إلى الإفراط في تحفيز الاقتصاد وزيادة التضخم. بالكاد كان لدى شركات الطيران المتضررة من فيروس كورونا الوقت للاستفادة من تحفيز السوق والطلب الخامل في 2021-2022، وتحول التضخم إلى مشكلة... ارتفعت الأسعار إلى مستويات يصعب على المستهلكين قبولها بشكل متزايد، واضطرت البنوك المركزية إلى رفع أسعار الفائدة .

وقد أثبت هذا المزيج من العوامل بالنسبة للصناعة أنه كارثي، ولم يتم تخفيف الزيادات في تكاليف الشركات من خلال مستهلك قوي قام بتغيير تفضيلاته وتكيف مع الوضع الجديد. أصدر مجلس المطارات الدولي (ACI) العالمي مؤخرًا تحديثه نصف السنوي للطلب المقدر على السفر الجوي في عام 2024. وتضمنت هذه التوقعات بيانات من 2600 مطار في أكثر من 180 دولة.قبل الوباء، كان من المتوقع أن يصل عدد الركاب العالمي إلى 10.5 مليار في عام 2023. ويمثل هذا زيادة بنسبة 119٪ عن مستويات عام 2019. وكان التقدير المحدث لعام 2023 حوالي 8.7 مليار مسافر على مستوى العالم. وهذا أقل بكثير من المتوقع (على الرغم من زيادة بنسبة 31٪ عما كان عليه في عام 2022). وإلى حد ما، يؤثر انخفاض عدد رحلات العمل أيضًا على الصناعة؛ خيارات الاجتماع عن بعد الجديدة تقلل الطلب.

أسهم شركات الطيران الكبرى "تخسر" لصالح الشركات الصغيرة

شركات الطيران الكبرى تعني تكاليف كبيرة ومسارات طويلة وعملاء على استعداد لإنفاق المزيد من الأموال للطيران - وتنشأ المشكلة عندما يفشل المكون الأخير. على الرغم من انخفاض معدلات البطالة تاريخياً في الاتحاد الأوروبي (والولايات المتحدة)، فضلاً عن الاقتصاد المرن الكبير وانخفاض أسعار النفط، فإن أسهم شركات الطيران الأوروبية مثل لوفتهانزا وإير فرانس كيه إل إم تبدو وكأن لا أحد يرغب في شرائها.

في الواقع، وصلت أسعار الأسهم إلى مستوى "ذعر كوفيد" لعام 2020. وتواجه الشركتان ضغوطًا كبيرة في الأجور، وارتفاع تكاليف التشغيل وصيانة الطائرات. "عبء" آخر هو الرسوم الجديدة لوقود الطائرات المستدام، والتي من خلالها قامت لوفتهانزا برفع أسعار التذاكر بنحو 80 يورو. ويخشى المستثمرون أن يؤدي ذلك إلى مزيد من تدمير الطلب، مما يخلق ضغطًا إضافيًا على الشركات التي تبدو سيئة بالفعل. وتعرضت أسهم مطار فرانكفورت Fraport AG لضربة مماثلة في السنوات الأخيرة.

المصدر: xStation5

في حين أن أسهم أكبر شركات الطيران المعروفة في القارة القديمة تبدو وكأنها هبطت للتو، فإن أسهم شركات الطيران القارية الأصغر تعمل بشكل أفضل. نحن نتحدث عن شركة Wizz Air (التي عانت مؤخرًا من مشاكل في المحرك من شركة Pratt & Whitney) أو شركة Ryanair. الأسباب؟ متأثرًا بالتضخم، يتخلى المستهلكون عن السفر عبر القارات الأكثر تكلفة ويختارون وجهات أقل تطلبًا للمحفظة. التفاصيل مهمة أيضًا في الصناعة - يعتمد العديد من المشغلين على تأجير واقتراض الآلات، مما يزيد من تكلفة ممارسة الأعمال التجارية - ويزداد الأمر أهمية في بيئة أسعار الفائدة المرتفعة، عندما يتوقع المقرضون علاوة أعلى، لتوفير رأس المال أو تأجير الآلات.

في حالة شركة Ryanair، ليس هذا هو الحال، حيث ينظر المستثمرون إلى "الرافعة المالية المنخفضة للأعمال" وأسطولها الخاص في بيئة مليئة بالمشاكل على أنها أصل. إذن لدينا الاستنتاجات الأولى - المستهلك لا يحرم نفسه من المتعة، بل يغير اختياره ويتكيف مع الموقف. وبالتالي، فإن نمو الأجور القوي لم يُترجم حتى الآن إلى طلب فلكي. علاوة على ذلك، فإن أسعار الفائدة المرتفعة توفر أسعار فائدة أعلى على حسابات التوفير، أو عوائد السندات... ويرى المستهلك البديل المتمثل في "كسب" الفائدة على النقد.

ارتفعت إيرادات رايان إير لعام 2023 من 4.8 مليار يورو إلى 10.78 مليار يورو، مع ارتفاع الأرباح قبل الضرائب بنسبة 34% سنويًا. وخدمت الشركة 184 مليون مسافر العام الماضي، بزيادة 23% عما كانت عليه قبل الوباء و9% أكثر من 2022، على الرغم من المشاكل في تسليم طائرات بوينغ. حتى الآن، يعد عام 2024 بأن يكون عامًا جيدًا جدًا للشركة مع زيادة بنسبة 21٪ على أساس سنوي في متوسط ​​أسعار الرحلات الجوية، لكن Ryanair ذكرت أن الاتجاه للجزء الثاني من عام 2024 - بما في ذلك الحجوزات للربع الثالث القياسي موسميًا - يبدو أضعف . وكان ذلك كافيا لانخفاض أسهم الشركة بنحو 30% عن أعلى مستوياتها هذا العام. ويرى المستثمرون في هذا إشارة على ضعف الصناعة ككل.في الواقع، يظهر استنتاج بديهي. إذا كانت شركة رايان إير، التي كانت تقوم بأفضل ما لديها حتى الآن، تشهد تباطؤًا، فماذا سنرى أيضًا في الشركات الأخرى؟ لقد رأينا لمحة من هذا في الآونة الأخيرة. خفضت شركة إيرباص أرباحها للعام بأكمله وتوقعاتها للتسليم بمقدار 1.5 مليار يورو، مما أدى إلى انخفاض أسهمها بأكثر من 12٪ في جلسة واحدة. وأشارت الشركة إلى ارتفاع تكاليف التشغيل.

المصدر: xStation5
 

لقد شهدنا نموًا سنويًا في مقاييس الأعمال الرئيسية لشركة Ryanair، لكن المستثمرين يشعرون بالقلق بشأن ما إذا كان هذا الزخم سيستمر. المصدر: تقرير ريان إير الربع سنوي

دعونا لا نكون دراماتيكيين

كيف يبدو الوضع في الولايات المتحدة؟ في مايو 2024، شهدت الولايات المتحدة ثاني أكثر أيامها ازدحامًا على الإطلاق، حيث خدم حوالي 2.9 مليون مسافر في المطارات في جميع أنحاء البلاد... ولكن هنا أيضًا، لا توجد إثارة بين مخزون شركات الطيران، على الرغم من أن المزيد والمزيد من الأمريكيين تريد السفر بعد عمليات الإغلاق الوبائية. وبالنظر إلى أداء أسهم شركات الطيران، فمن الصعب القول إن الوضع يختلف بشكل كبير عن أوروبا. لكن المستثمرين يأملون أن يترجم انخفاض الأسعار وارتفاع الأجور الحقيقية في نهاية المطاف إلى ارتفاع الطلب، على الأقل على الجانب الآخر من المحيط الأطلسي.

أظهر أحدث تقرير للتضخم انخفاضًا في أسعار تذاكر الطيران في الولايات المتحدة، ويأمل المحللون أن يؤدي انخفاض الأسعار إلى دفع المزيد من المستهلكين إلى السفر، مما يعزز الطلب القوي بالفعل.وأظهر تقرير مؤشر أسعار المستهلك أن أسعار تذاكر الطيران انخفضت بنسبة 3.6٪ في مايو مقارنة بالشهر السابق. وتعمق الانخفاض أكثر مقارنة ببيانات أبريل (-0.8%). وفي هذه المرحلة، تجدر الإشارة إلى أن هناك أيضًا مستفيدين من ارتفاع التكاليف في قطاع الطيران. ما عليك سوى إلقاء نظرة على أسعار أسهم شركة American Heico، وهي مجموعة شركات متخصصة في تصنيع وصيانة الطائرات.

إن المشكلة الأكثر خطورة التي تواجه شركات الطيران الأمريكية هذا العام هي شركة بوينج، والتي، من خلال الإخفاقات والمشكلات التي تم تحديدها في الغالب في طرازات 737 ماكس، سوف تقوم بتسليم عدد أقل من الطائرات. وفي شهر مارس، سلمت الشركة 24 طائرة (انخفاض بنسبة 53٪ على أساس سنوي)، ولكن خلال الأسبوعين الأولين من شهر أبريل، لم يكن هناك سوى 3 طائرات، وفقًا لشركة Cirium. وتشير تقديرات شركة AeroDynamic Advisory إلى أن شركة الطيران الأمريكية ستتلقى طائرات أقل بنسبة 40% عما كان متوقعًا، كما أن شركة إيرباص الأوروبية مسؤولة أيضًا عن 38% إضافية من النقص. لذلك لدينا عامل سلسلة التوريد من شأنه أن يقلل "بشكل غير طبيعي" من مبيعات وأرباح شركات الطيران الأمريكية هذا العام. وبالنظر إلى ذلك، قد يفضل بعض المستثمرين الانتظار لمعرفة كيف يتطور الوضع مع إمدادات بوينغ وإيرباص في الموسم المقبل.

ارتفعت أسهم HEICO بأكثر من 119% منذ يناير 2020، مقارنة بزيادة متواضعة بنسبة 11% في إيرباص وانخفاض بنسبة 36% في أسهم بوينج الأمريكية. المصدر: أبحاث XTB

هل هناك أسباب للتفاؤل؟

وبما أن معنويات المستثمرين حول صناعة الطيران ضعيفة، فقد نفكر فيما إذا كان هذا الوضع يمثل فرصة. أشار أحدث تقرير عن التضخم من الولايات المتحدة إلى انخفاض أسعار التذاكر، وهو ما يمكن أن يترجم في سيناريو متفائل إلى عدد أكبر موسميًا من الأشخاص المهتمين بالطيران. وعلى أساس شهري، انخفضت أسعار التذاكر في الولايات المتحدة بنسبة 3.6% في مايو، مقارنة بانخفاض 0.8% في أبريل. من الصعب حقاً أن نتوقع إلى أي مدى سوف يترجم انخفاض الأسعار إلى زيادة في الطلب، وإلى أي مدى سيكون ذلك انعكاساً فعلياً لانخفاض الطلب. وانخفضت تقييمات الشركات الأوروبية في هذا القطاع، من حيث نسب السعر إلى الأرباح، ويتم تداولها بما يقرب من 50٪ أقل من المتوسط ​​المسجل خلال عام 2019.

ومع ذلك، فمن المتوقع على المدى الطويل أن ينمو عدد الركاب العالميين الذين يتم خدمتهم داخل البلدان وعلى المستوى الدولي. وخاصة بشكل ديناميكي في أفريقيا وآسيا. لذلك يمكننا القول أنه بالنسبة للمستثمرين على المدى الطويل في الصناعة، لا تزال هناك أسباب وجيهة للتفاؤل. المصدر: توقعات ACI العالمية

من المؤكد أن سيناريو الهبوط الناعم (انخفاض التضخم وغياب التباطؤ المتزامن في الاقتصاد وارتفاع معدلات البطالة) والتخفيضات التدريجية (أو بالأحرى التطبيع) لأسعار الفائدة في البنوك المركزية الكبرى يمكن أن يؤدي إلى تحركات إيجابية للقطاع.وعلى نحو مماثل، فإن الارتفاع في الأجور الحقيقية قد يشير أخيراً إلى أن المستهلكين سوف يتوقفون عن القلق المفرط بشأن الضغوط التضخمية. ومن ناحية أخرى، فإن الركود المحتمل والارتفاع المفاجئ في أسعار النفط يمكن أن يزيد الضغط على أسهم شركات الطيران و"يطيل" فترة الركود. وبالمثل، فإن تصاعد الصراعات المسلحة، بما في ذلك تلك الموجودة في أوكرانيا أو الشرق الأوسط، يظل عامل خطر كبير بالنسبة لقطاع الطيران العالمي والشركات العاملة على طرق "حساسة".

ومع ذلك، لا يبدو أن الموسم الحالي سيكون ناجحًا بشكل استثنائي للشركات العاملة في الصناعة، وهو ما يبدو أنه ينعكس تدريجيًا في تقييمات الشركة. هناك شيء واحد مؤكد، وهو أنه للحفاظ على نمو الأعمال التجارية، سيتعين على شركات الطيران نقل التكاليف المتزايدة إلى المستهلكين. ورغم أن أسعار النفط لا تزال غير مؤكدة ومن الممكن أن تنخفض، إلا أن هناك جوانب معينة من شأنها أن تؤثر عليها بكل تأكيد - الحديث عن ضغوط الأجور أو الالتزام المكلف بالمعايير البيئية الخضراء الجديدة، بين أمور أخرى. والسؤال هو، ما هو المبلغ الذي سيتمكن المستهلكون من تحمله في السنوات المقبلة، وهل سيحميون شركات الطيران من هذه الحقيقة؟

Eryk Szmyd Financial Markets Analyst XTB