هل الذهب باهظ الثمن بالفعل؟

أصبحت التناقضات في سوق الذهب حاليًا أكثر وضوحًا من أي وقت مضى. في الآونة الأخيرة، تم تسجيل أعلى مستوياتها التاريخية عند ما يزيد قليلاً عن 2430 دولارًا للأونصة، وبعد بضعة أيام، تم تسجيل أكبر خسارة يومية منذ سنوات عديدة. علاوة على ذلك، يظل الذهب على بعد 5% فقط من أعلى مستوياته التاريخية، مع تجاوز العائدات الأمريكية 4.6% واحتفاظ صناديق الاستثمار المتداولة بأقل كمية من الذهب منذ سبتمبر/أيلول 2019. في ظل هذه الحدود المتطرفة، ألا يبدو سعر الذهب فوق 2300 دولار للأونصة مرتفعا للغاية؟ أو ربما قد يؤدي عكس بعض الشروط إلى تحقيق توقعات بعض المؤسسات المالية بوصول المعدن الثمين إلى 3000 دولار للأونصة.

لا تزال البنوك المركزية والمستثمرون الأفراد يشترون الذهب

عند تحليل أسواق السلع الأساسية، فإننا ننظر دائمًا إلى العلاقة بين العرض والطلب. في حالة الذهب، كنا نلاحظ فائض العرض لسنوات، ولكن في هذه الحالة، لا يمثل الأمر مشكلة بقدر ما هو الحال بالنسبة للنفط أو المعادن الصناعية، والتي لا تعتبر أصولًا تعتبر مخزنًا للقيمة. ويأتي الجزء الأكبر من الطلب العالمي على الذهب من قطاع المجوهرات، الذي غالباً ما تتجاوز حصته في إجمالي الطلب 50%. ومع ذلك، تجدر الإشارة إلى أن هذا الطلب مستقر إلى حد ما، أو أن تغيراته الديناميكية ليست كبيرة جدًا من سنة إلى أخرى. نلاحظ تغيرات أكبر بكثير في الطلب الاستثماري على الذهب المادي ومن البنوك المركزية. وفي الآونة الأخيرة، ارتفعت حصة هاتين المجموعتين إلى ما يقرب من 50%، على الرغم من أنها كانت أقل من 50% منذ وقت ليس ببعيد. إذا أضفنا صناديق الاستثمار المتداولة، والتي تستثمر أيضًا في الذهب المادي، فإن حصتها عند نقطة ما تقترب من 60٪. حدث هذا في عام 2020 عندما أدت السيولة الهائلة في السوق الناجمة عن تصرفات البنوك المركزية والحكومات أثناء الوباء إلى جنون الشراء في العديد من الأسواق. منذ ذلك الحين، بدأ المستثمرون بسحب أموالهم من صناديق الاستثمار المتداولة، وتحولوا أكثر نحو سوق الأوراق المالية أو حتى مؤخرًا نحو سوق العملات المشفرة. فهل يمكن لخفض أسعار الفائدة في الولايات المتحدة أن يغير هذا الاتجاه؟

لا يزال بنك الاحتياطي الفيدرالي متشددًا، لكنه لا يزال يريد خفض أسعار الفائدة

ظل الذهب عند مستويات مرتفعة خلال العشرات الأشهر الماضية، حتى على الرغم من الارتفاع الكبير في أسعار الفائدة في الولايات المتحدة ومعظم الاقتصادات الكبرى في العالم. أظهر هذا الوضع أن الذهب يحتفظ بقيمته في أوقات عدم اليقين الكبير بشأن استمرار معركة التضخم. ومع ذلك، أدت التكهنات حول تخفيضات أسعار الفائدة، والتي ظهرت في نهاية العام الماضي، إلى استقرار الذهب بشكل دائم فوق 2000 دولار للأونصة. علاوة على ذلك، فإن تخفيضات أسعار الفائدة، أو بالأحرى توقع التخفيضات في السنوات السابقة، تسببت في ارتفاع أسعار الذهب. ولذلك، قد يبدو أن فترة الانتظار الطويلة للتخفيضات تؤيد المزيد من الارتفاع في أسعار الذهب. ومع ذلك، في هذه الحالة، حدثت مصادفة على شكل سلسلة من الصراعات الجيوسياسية حول العالم، والتي أدت إلى جانب الطلب المتزايد على الذهب إلى زيادة صعوده. إذا استمر التوتر وتم تخفيض أسعار الفائدة، فقد يؤدي ذلك إلى تحفيز الرغبة في شراء الذهب، أيضًا من صناديق الاستثمار المتداولة، والتي تشكل القطعة الأخيرة في بناء سوق صاعدة متعددة السنوات للمعادن الثمينة.

هل الجغرافيا السياسية مهمة بالنسبة للذهب؟

وأدت الحرب بين روسيا وأوكرانيا إلى ارتفاع أسعار الذهب فوق 2000 دولار للأونصة. ومع ذلك، منذ مارس 2022، كان سلوك الدولار والعوائد هو العامل الأكثر أهمية في اتجاه تحركات أسعار الذهب. تغير الوضع في أكتوبر من العام الماضي عندما بدأ الصراع بين إسرائيل وحماس، والذي أشعل عدة بؤر ساخنة أخرى في الشرق الأوسط. بشكل عام، تتمتع العوامل الجيوسياسية بتأثير محدود على المدى الطويل على الذهب، ولكن إذا سارت جنبًا إلى جنب مع زيادة الطلب على الذهب من صناديق التحوط، فإن الوضع يأخذ شكلًا مختلفًا تمامًا. لقد زادت الصناديق بشكل كبير عدد المراكز الطويلة في العقود الآجلة، على الرغم من أن كميتها لا تزال بعيدة عن المستويات العالية للغاية التي شهدناها في عام 2020. وهذا يدل على أنه قد يكون هناك مجال لمزيد من الزيادات، خاصة إذا نظرنا إلى ما يحدث في الصين.

الصين أصبحت مجنونة بالذهب

وكانت الصين منذ فترة طويلة واحدة من أكبر مستهلكي الذهب، وتحاول التفوق على الهند في هذا الصدد. في هذه اللحظة، عندما يحاول العالم كله الابتعاد عن الدولار الأمريكي وزيادة تنويع احتياطياته، فإنه يتجه نحو الذهب. يقوم بنك الشعب الصيني بشراء الذهب بشكل متواصل لمدة 17 شهرًا. وتحتل الصين حاليًا المركز السادس من حيث كمية الذهب التي تحتفظ بها، لكنها ليست بعيدة عن تجاوز دول مثل روسيا أو فرنسا أو إيطاليا. علاوة على ذلك، هناك في كثير من الأحيان تكهنات بأن مشتريات الذهب الرسمية من قبل بنك الشعب الصيني لا تمثل سوى جزء صغير من المشتريات الحقيقية للصين.

ويحدث الجنون أيضًا في سوق العقود الآجلة الصينية، حيث تجاوز عدد المراكز الطويلة في الذهب 300 ألف عقد ووصلت إلى أعلى قيمة في التاريخ، أي ما يعادل أكثر من 300 طن من الذهب. وهذا يمثل مضاعفة لمراكز الشراء مقارنة ببداية عام 2023. وقد يكون ذلك أيضًا مرتبطًا بحظر تداول العملات المشفرة والاتجاه العام البحث عن ملاذات آمنة من حالة عدم اليقين المرتبطة بمعدلات التضخم المرتفعة، أو الوضع الجيوسياسي في الشرق الأوسط، أو التوترات بين الولايات المتحدة والصين، أو الانتخابات الرئاسية الأمريكية المقبلة.

ما هي المخاطر بالنسبة للذهب؟

من المؤكد أن الخطر بالنسبة لسعر الذهب هو التهدئة الكاملة للوضع الجيوسياسي في جميع أنحاء العالم، الأمر الذي من شأنه أن يقلل الطلب على أصول الملاذ الآمن. ومن ناحية أخرى، تظل أسواق الأسهم في منطقة ذروة الشراء للغاية، وبالتالي تظل المخاطر في السوق مرتفعة للغاية. أما العامل الثاني الذي يهدد الذهب والمعادن الأخرى فهو العودة المحتملة للتضخم المرتفع، وهو ما من شأنه أن يجبر البنوك المركزية على العودة إلى رفع أسعار الفائدة. بالطبع، يمكن القول بأن الذهب يبدو مبالغًا فيه بعد أن وصل إلى أعلى مستوياته التاريخية، ولكن بالنظر إلى المعدن فيما يتعلق بأسعار الأصول الأخرى مثل النحاس والنفط ومؤشر ستاندرد آند بورز 500، أو فيما يتعلق بالميزانيات العمومية للبنك المركزي التي لا تزال ضخمة. يبدو أن الذهب لا يزال لديه المزيد من الاتجاه الصعودي في المستقبل. لا يبدو مستوى 2500 دولار للأونصة بعيدا، وهناك المزيد والمزيد من المؤسسات المالية التي تقدم توقعات حيث يبدو أن 3000 دولار هي السيناريو الأساسي حتى لعام 2024. وبطبيعة الحال، ينبغي أن نتذكر أن أي استثمار في الذهب يجب أن يشكل فقط جزءا من وينبغي التعامل مع المحفظة الاستثمارية بأكملها، والاستثمار نفسه في سياق طويل الأجل. وبالنظر إلى فترات استثمار مدتها 5 أو 10 سنوات خلال الثلاثين عامًا الماضية، كان هناك عدد قليل جدًا من الحالات التي كان فيها العائد على هذا الاستثمار سلبيًا.